למי שלא זוכר המונד היא חברה קנדית שרוב פעילותה בארה”ב ונסחרת בבורסה קנדית (HMM.A). כתבנו על החברה בערך לפני 9 חודשים אפשר לקרוא את הפוסט המקורי פה.
מאז הפוסט’ מניות החברה עלו בערך ב35% עד אוקטובר וירדו מאז בתקופה של חודש וחצי את כל עליה חזרה למחיר הקניה שלנו. מה שמעניין יותר הוא שהעסק המשיך להשתפר בניגוד לביצועי המניה – מה שכמובן יכול לייצר תשואה משביעת רצון בהסתכלות קדימה
דוח רבעון 3 ו9 חודשים מתחילת 2018
|
Q3 2017 |
Q3 2018 | Q1-Q3 2017 | Q1-Q3 2018 |
2018 Estimated |
|
| מכירות (“000” דולר קנדי) |
31,421 |
37,333 | 96,634 | 111,233 |
145,000 |
| גידול במירות |
19.5% |
15.2% |
|||
| רווח תפעולי (“000” דולר קנדי)
|
1,032 |
2,207 | 4,763 | 6,116 |
8300 |
|
גידול ברווח תפעולי |
113% |
30% |
|||
אני בכוונה לא מציין את הרווח הנקי כיוון שלחברה יש הוצאות מימוניות שיכולות להטעות את המשקיעים. לחברה יש חברה מוחזקת בארה”ב וכל רבעון יש תרגום של התחיבויות ונכסים מדולר אמריקאי לדולר קנדי. לפי דעתי התרגום אינו צריך להשפיע על רווח ולכן אני מנטרל אותו גם לחיוב וגם לשלילה.
המונד משלמת ריבית בין 250 ל-300 אלף דולר קנדי ברבעון והוצאות מיסוי של 25%. לכן אני חושב שהרווח המייצג של החברה ב2018 יהיה סביב 5.5 מיליון דולר קנדי
| מחיר מניה ב – 4.12.2018 |
1.93$ |
| מספר מניות בדילול מלא |
11,344 |
| שווי שוק (“000” דולר קנדי) |
21900 |
| מכפיל רווח מתואם |
3.9 |
| ADJ EV/EBITDA |
4 |
| מכפיל הון | 0.43 |
עכשיו, לאחר שראינו שהחברה נמכרת בנזיד עדשים למרות הצמיחה היפה בכל הפרמטרים, נשאל את השאלה הכי חשובה ששותפינו החדש עמית שמיר אוהב לשאול בכל ועדת השקעת למה ההזדמנות בכלל קיימת?
קודם כל חשוב לזכור שמדובר בחברה קטנטנה בקנדה. כאשר התקשרתי לדבר עם הCFO הוא מאוד הופתע איך בכלל הגעתי אליו .כך שאפשר לאמר בביטחון שהמשקיעים לא נוהרים לדבר עם הנהלת החברה. אבל אני לא רוצה להיות נאיבי ולהגיד שרק זה הסיפור. אני חושב שהמשקיעים גם לא אוהבים שהחברה ממשיכה להשקיעה בצמיחה (Capex) והחוב לא יורד. להיפך אם נסתכל על דוח המאזן בעצם נראה שהחוב של החברה עלה בהשוואה לסוף אוקטובר 2017.
החוב הגדול של החברה מטעה במעט – חלק גדול מהגידול בחוב הגיע בשל שינוי הון חוזר שנובע מהצמיחה היפה של החברה וזה יתהפך ברבעונים הקרובים. בעצם החברה אמרה שעל אף הסביבה העסקית הטובה הם לא מצפים לשיעורי צמיחה ב2019 כפי שהיו ב2018 ולכן הון חוזר יהיה חיובי ברבעון ובשנה הבאים וזה יוריד דרסטית את החוב.
דבר שני, החברה השקיעה השנה שוב, סכום גבוה בפיתוח העסק וזה משהו שמשקיעים אף פעם לא מתים עליו. למרות שדבר ההשקעה היה ידוע כבר מדוחות של 2017. בשיחה שלי עם הנהלת החברה הם אמרו שהשנה יסתיימו ההשקעות ובעצם משנה הבא נראה השקעות מינוריות מה שיאפשר לחברה החזר חוב, הגדלת דיוידנד ואולי אפילו רכישת מניות
מה השווי הראוי לחברה כזו?
אם נהיה מעט אופטימיים ונגיד שבשנה הבאה החברה תצמח ב-5% ותצליח במעט לשפר את הרווחיות התפעולית נראה רווח תפעולי של 9.5 מיליון. תשלום ריבית יהיה סביב ה1.2 מיליון כלומר נקבל רווח לאחר מס של 6.2 מיליון דולר קנדי.
הייתי יכול לטעון שמגיע לחברה כזו מכפיל 9 בכל זאת התשואה על ההון המושקע לא מדהימה (סביב 8%) אבל אני מעדיף להיות שמרני ולהגיד שנצליח למכור רק במכפיל 7 (אם החברה באמת תוריד את רמת החוב זה מאוד ריאלי) אז נראה את מחיר המניה סביב 4.3 דולר קנדי או החזר של מעל 100% על ההשקעה.
גם אם החברה תחליט להשתמש רק בחלק מהתזרים להחזר חוב נגיד סביב 3 מיליון בשנה (שכן החוב בריבית קבועה ופרוס נוח) נוכל לראות אולי גידול בתשואת דיוידנד לאזור ה-10-15% וזה כמובן גם יכול לספק תמריץ להצפת ערך
לסיכום
אני חושב שמדובר בחברה באיכות בינונית שמתומחרת לתסריט אסון. אני חושב שהמצב האמיתי הוא להיפך הכי טוב שהיה אי פעם. גם ההנהלה חושבת שהסביבה העסקית תמשיך להיות טובה בשנים הקרובות
The feedback we are hearing is that market activities into 2019 will remain positive but we do not expect to see the same growth levels we have been experiencing over 2017