עדכונים

מזמן לא כתבתי, את האמת יש המון על מה לכתוב וכמות החברות החדשות שנמצאות במחקר שוברת שיאים, אז פחות התפניתי לכתיבה. לאור פניות רבות שקיבלתי לגבי החברות שכתבתי עליהן בעבר, החלטתי למצוא זמן ולהוציא את העדכון.

טלסיס

מניות טלסיס עלו הרבה מאוד מאז העדכון האחרון שלי למנויים, שאפשר לראות אותו כאן. כרגע הפוסט נפתח לכולם ואפשר לראות את התחזיות שבניתי לחברה בפוסט המקורי. חברת טלסיס פרסמה דוחות רבעוניים חזקים ועשתה מצגת משקיעים מעולה. נשאלת השאלה האם אחרי העליות האחרונות המניה עדיין אטרקטיבית?

הביזנס של ואראסייט

לחברה יש מעל 5,000 לקוחות שמתכננים מוצרים עם SOM של החברה. אי אפשר להתעלם מאיכות העסק, ושהחברה בעצם הולכת לצמוח עם הלקוחות שלה. לא רק שהחברה מצליחה למצוא לקוחות חדשים, יש לחברה 5,000 לקוחות עם הכנסות חוזרות כל חודש, שמייצרות את בסיס הצמיחה של החברה. חברות מסורתיות רבות כמו יצרניות מכונות קפה, רובוטים תעשייתיים ועוד מוצרים עוברים דיגיטליזציה ווארסייט נמצאת במקום הנכון לעזור להם. יש הרבה הייפ סביב חברותInternet Of Things ) IOT) אבל בניגוד להרבה חברות חלום וראסייט באמת עושה מוצרי IOT מדהימים.

השוק שבו ואראסייט פועלת מוערך ב-מיליארד דולר והוא צומח סביב 15% בשנה. כרגע ואראסייט מוכרת סביב 60 מיליון דולר בשנה וצומחת יותר מהשוק. אני חושב שואראסייט היא השחקן המוביל בשוק נישה הזה, ולכן אני מצפה שתמשיך לקחת נתח שוק. נניח שחברת ואראסייט תיקח עוד 2% בנתח השוק במהלך 3 שנים הקרובות והשוק יעמוד על 1.5 מיליארד דולר. במקרה כזה הכנסות ואראסייט יעמדו על 120 מיליון דולר והרווח הנקי סביב 40 מיליון דולר. אם החברה תירשם בנאסד”ק, היא תקבל מכפיל 18 לפחות ולכן סביר ששווי שוק של החברה במקרה כזה יגיע ל-720 מיליון דולר או לשווי שוק של 2.5 מיליארד שקל. טלסיס מחזיקה ב68.5% מואראסייט ולכן השווי לטלסיס יהיה 1.8מיליארד או כמעט פי 3 מהמחיר היום.

אני לא חושב שעשית פה הנחות יומרניות ובעבר ואראסייט עשתה ביצועים טובים יותר. בכל מקרה, על הדרך המשקיעים גם יהנו מדיבידנד נדיב ולכן אנחנו ממשיכים להחזיק בחברה למרות העלייה במחיר. אני עדיין חושב שיש עוד דרך לעשות עם החברה.

עוד משהו מעניין, מעט מאוד קרנות מחזיקות במניות טלסיס ובנוסף המחזיקים הגדולים לא מעוניינים למכור. אני מצפה שהחברה תיכנס למדדים שונים אחרי ששווי השוק שלה עלה כבר למעל 700 מיליון שקל. זה יכול לבד להביא לביקושים יפים למניות החברה.

שגריר

שגריר הוציאו מצגת מעודכנת ועשו שיחת משקיעים. הם חזרו שוב על זה שהחברה לא תממן את קאר2גו (גוטו) ויתמקדו בפיתוח עסק הליבה. אני מרגיש שהדברים בשגריר זזים יותר לאט מאשר הייתי רוצה ואפשר לראות את הפוסט של שותפי, עמית, על מנהלי חברות ציבוריות שעובדים לאט. (קישור)

מה אני מצפה קדימה? כפי שכתבנו בעבר, התזרים של עסק הליבה הוא סביב 18 מיליון שקל בשנה ואני מצפה שחלק ממנו יחזור לבעלי המניות בהקדם. בנוסף, אני חושב שאפשר לפתח את עסק הליבה ועל ידי רכישות וצמיחה אורגנית להגיע לצמיחה של 10% בהכנסות.

בקאר2גו אני מצפה לגיוס נוסף בחודשים הקרובים (בשנה הקרובה?) בשווי גבוה בהרבה מאשר שגריר גייסה מאדם נוימן. לאחר מחשבה רבה אני חושב שהכניסה של נוימן היא טובה לבעלי המניות של שגריר, שכן אדם לפי ההתרשמות שלנו הוא לא מסוג האנשים שבא לנמנם אלא להציף ערך מהר. אני מעריך שהוא פחות ירצה להישאר בעסק שלא פועל מהר ואני מצפה להתפתחויות משמעותיות בחודשים הקרובים.

קשה להעריך מה בדיוק השווי של מיזם הקאר2גו ואיך הערך יוצף בסוף, אבל אני מתרשם שזה הרבה יותר גבוה מ-30 מיליון שקל (חלקה של שגריר אחרי הגיוס). עסק הליבה שווה סביב 160 מיליון שקל ולכן סביר בעיני לראות לפחות עוד 50% – בלי החלום של הצפת ערך בקאר2גו. אחרי כניסת נוימן למשוואה אני מצפה שההצפה תקרה הרבה יותר מהר ממה שאנשים חושבים.

 אטנטו Atento

מבחינתי אטנטו היא אכזבה אין דרך לייפות את הדברים וההשקעה הזאת הייתה בין המאכזבות הבולטות בקפלר ולי באופן אישי השנה. החברה הלכה לגיוס חוב והחליטה לדחות את הגיוס בגלל שהריביות שהם קיבלו לא היו לרוחם. אני מאוכזב בגלל כאשר החברות הולכות למהלך כזה אני מצפה שישלימו אותו ולא יספרו סיפור שתנאי השוק השתנו. מבחינת העסק אני חושב שהולך לחברה טוב מאוד -זאת לפחות ההתרשמות מהשיחות האחרונות שלי עם הנהלת החברה.

מה אני מצפה קדימה? – אני מצפה לדוחות טובים ברבעון 3, יציאה למחזור חוב כאשר השווקים ירגעו, ותחילת תהליך של מכירת חטיבה עסקית. אפשר לקרוא את הסקירה המושקעת של שותפי עמית על החברה כאן. חשוב לציין שבגלל העלייה של השקעות רבות בקרן, וגיוס משקיעים חדשים, חלקה של אטנטו בתיק ירד, שכן החלטנו לא לקנות מניות נוספות בשלב הזה.

אטנטו היא מסוג החברות שברור שהיא זולה אם הייתה מתבצעת עסקה פרטית לרכישת החברה. השאלה הגדולה מה ההנהלה תעשה כדי להציף ערך. עד כה, אנחנו מאוד מאוכזבים מהנהלת החברה (בכל הקשור להצפת ערך), ומקווים שהדירקטוריון, המורכב מבעלי השליטה חדשים יתחיל לפעול בצורה מהירה יותר.

אקסל

אם אטנטו היא אחת המאכזבות, אז אקסל היא אחת הכוכבות. זיהינו את החברה לפני כל הקרנות והבלוגים וכך הצלחנו לבנות פוזיציה סביב 50 אגורות עוד שלחברה קראו דולומיט. מה שהכי אהבנו באקסל זה המנכ”ל של החברה, רונן שהשאיר עלינו רושם מעולה. נכנסנו לחברה בעיקר בגלל ההכנסות חוזרות בתחום של התוכנה, שכן אנו פחות אוהבים את תחום ההפצה שעובד בשוליים גולמיים די נמוכים. לאחר העלייה החדה במניות החברה וההייפ שנוצר סביבה החלטנו להמשיך לרעיונות אחרים ומכרנו את המניות. ללא ספק, אקסל יכולה להמשיך קדימה, בעיקר בגלל רונן, אבל אנחנו מעדיפים מרווח ביטחון גדול יותר בתמחור.

ריכזתי את כל הזכיות המהותיות של אקסל בשנה האחרונה:

בהסתכלות קדימה, לחברה צפויה תוספת של נניח 20 מיליון בהכנסות, במקרה האופטימי, לרבעונים 3 ו-4, בהשוואה לחציון הראשון. בשנה הבאה, צפויה לחברה תוספת של 15 מיליון שקל בהשוואה ל-2020. אקסל עובדת ברווח גולמי של 23%, אבל ההכנסות מראוטרים הם ברווח גולמי של 18%-19% לפי דעתי. במקרה כזה, 20 מיליון תוספת (אופטימית) להכנסות תוסיף סביב 2.8 מיליון לרווח נקי (אחרי מס), בהנחה של מינוף תפעולי מושלם.

כלומר, החברה תרוויח השנה סביב 5 מיליון שקל. אם אקסל תצליח להגדיל את ההכנסות של התוכנה ותזכה בעוד הסכמים להתקנת ראוטרים אני חושב ששנה הבא נוכל לראות רווח של 8-9 מיליון. בשווי שוק של 200 מיליון שקל המכפיל העתידי של החברה עומד על 25 ולכן הרבה אופטימיות תמונה בתמחור של אקסל. יכול להיות שאני טועה פה במיליון לפה או לשם, אבל מבחינתי זה לשלם המון לחברת הפצה אפילו שיש לה מנכ”ל מדהים ולכן החלטנו להמשיך לרעיונות השקעה אחרים.

#חשוב לזכור קרן קפלר קפיטל והכותב מחזיקים בחלק מהניירות המוזכרים בפוסט ואין לראות את דברים כסוג של המלצה כלשהיא