בגאן נתקלתי לגמרי במקרה. כלומר אי אפשר היה לזהות את החברה בסקרינרים למיניהם בגלל שהחברה הפסידה כסף בכל אחת משנות פעילותה. נתקלתי בשם של החברה בערך בשנת 2017 באחד הבלוגים האנגליים, אבל זרקתי את הרעיון לפח אחרי חצי שעת עבודה. כאשר קראתי את המכתב של מנהל קרן בארה”ב שאני מכיר, ראיתי שגאן היא פוזציה מרכזית אצלו. אחרי כמה דקות קריאה, התרגשתי וחשבתי שגאן יכולה להיות השקעה מעניינת.

הכרתי את תחום הפלטפורמות להימורים דרך השקעת עבר שלנו בחברת פלייטק הישראלית. פלייטק דיברו לא מעט על ההזדמנות בארה”ב. אם זאת הזדמנות גדולה עבור מפלצת כמו פלייטק, חשבתי איזו הזדמנות זאת יכולה להיות עבור גאן?

מי היא גאן?

החברה מפתחת פלטפורמה להימורים, שמפעילי הימורים וקזינו משתמשים בה לצורך הפעילות שלהם. כלומר גאן היא חברת תוכנה שעושה את כל העבודה מאחורי המפעיל של אתרי ההימורים והקזינו. האסטרטגיה של גאן הייתה מעניינת, להתמקד בשוק הקזינו בארה”ב. שוק ההימורים בארה”ב לא היה אטרקטיבי במיוחד בגלל האיסור על הימורים בכסף אמיתי און ליין מצד הממשלה הפדארלית. מה שגאן עשו מאז הקמתה הייתה התמקדות בSimulated Games שהם קניית “אסימונים” בכסף אמיתי והימור בקזינו. אי אפשר אחרי זה להמיר את אסימונים חזרה לכסף ולכן תחום הSimulated Games בעיקר מספק בידור להמונים שרוצים להעביר את הזמן. לזכותה של החברה יאמר שהחברה עבדה עם מפעילים מרכזיים בארה”ב דוגמת Fan duel מה שיהיה רלוונטי מאוד לסיפור ההמשך. לחברה יש גם פעילות של הימורי Simulated Games באירופה והחברה רושמת הכנסות של כמה מיליונים משם.

תוצאות עסקיות של החברה עד שנת 2019

בין השנים 2016-2018 הכנסות החברה צמחו בקצב של 16% בשנה והחברה הפסידה כסף בכל שנות פעילות ומימנה את עצמה על ידי גיוסי הון. אני מניח שעד עכשיו אף אחד מהקוראים לא מבין למה אני כותב לכם על החברה הזאת, שרק מפסידה כסף וצומחת קצת בהכנסות. בשביל הגילוי הנאות גם לי לקח זמן לקלוט את הסיפור.

בואו נוסיף קצת דלק בעירה לסיפור:

במאי 2018 בית המשפט הפדרלי בארה”ב הפך את ההחלטה משנת 1992 ואישר למדינות חוץ מנבאדה לקבל החלטה עצמאית ברמת מדינה לגבי הימורי כסף און ליין. לינק לכתבה. כאשר המדינות הבינו את גודל הפוטנציאל הן רצו מהר מאוד לחוקק חוק שיאפשר להן להפעיל את הימורי הספורט בשטחן. הראשונה הייתה כמובן ניו גירזי ואליה הצטרפו פנסילבניה, מישיגן, אינדיאנה, אוהיו, ואויה.

2019 הייתה השנה הראשונה שבה החברה עבדה עם הימורי ספורט און ליין בעיקר בניו גירזי. ההימורים בפנסילבניה התחילו רק באוגוסט ולכן החברה נהנתה רק מכמה חודשים של הימורי ספורט בפנסילבניה, שכן גם לאחר תחילת הפעילות לוקח למפעילים זמן לשווק את המוצר. מה שעוד יוצר המון צמיחה זה הסינרגיה בין פעילות ההימורים בקזינו ובין פעילות ההימורים על הספורט שמאפשר הימורים באותה פלטפורמה.

ככה נראה צפי הכנסות והרווח של החברה, לאחר אישור חוקי ההימורים )המספרים ל-2019 ו-2020 בהתאם להערכות האנליסטים –אני חושב שהמספרים ל-2020 שמרניים מאוד)

	Before Legalisation			After Legalisation
	2016	2017	2018	2019E	2020E
Revenue	7800	9,120	10,569	23,267	31,132
Growth Rate	29%	17%	16%	120%	34%
Ebitda	(£0.9m)	£0.5m	(£1.4m)	£6m	£10m

 

ללא ספק שגאן עבדו והשקיעו הרבה בשביל להגיע לרגע הזה ומתחילים לקצור את פירות ההצלחה.

צפי רגולרטורי לשנים הקרובות

תחום ההימורים בכסף אמיתי נמצא רק בתחילתו. כרגע התקבלו אישורים עקרוניים מצד 13 מדינות להפעלה של ההימורים אבל חשוב להבין שלוקח זמן לא מבוטל מרגע האישור ועד תחילת הפעילות. למשל בפנסילבניה זה לקח כמעט שנה וחצי מרגע האישור. מביחנת גאן, החברה התחברה למפעילים מאוד חזקים וכך פוטנציאל הצמיחה הוא עצום. באוקטובר 2019 החברה הודיע על תחלית פעילות באינדיאנה ביחד עם המפעיל המרכזי שלה FanDuel. אני חושב שסביר מאוד שגם מישיגן תתחיל ב-2020 ולכן הצמיחה של 30%+ בתחזיות האנליסטים נראית נמוכה מעט.

תחרות

אחד הדברים שהפריעו לי בהשקעה הזאת הוא שהסיפור נראה יותר מדי טוב. כלומר איך הדבש הזה לא מושך שחקנים גדולים בהרבה דוגמת פלייטק ו-NETNET. במהלך המחקר דיברתי עם הנהלת פלייטק ועשיתי מעל 5 שיחות עם מנכ”ל גאן עד שהוא כבר התחיל להתעצבן עלי שאני לא מאמין לו ): . כרגע, ההבנה שלי שגאן היו ראשונים, יש להם את הידע בכל האספקטים של הפעלת פלטפורמה בארה”ב, שזה שונה מכל אזור גיאוגרפי אחר.

בנוסף החברה עובדת כבר מספר שנים עם המפעילים שלה והם מאוד מרוצים מההעבודה איתם, וכך נחתם חוזה להמשך עבודה עם המפעיל המרכזי FanDuel עד שנת 2024. אני לא מניח שגאן תהיה שחקן מרכזי בשוק הזה אבל בהחלט יכולה להיות שחקן נישה, ולצמוח עוד הרבה שנים אם תמשיך לעשות את העבודה שלה כמו שצריך.

החלפת מפעיל תוכנה שעשה את כל האינטגרציה למכונות של המפעיל זה לא סיפור פשוט, ולכן אני חושב שיש פה חפיר מסוים. גם מבחינת תמחור אני לא חושב ששחקנים גדולים ירצו להתאבד פה שכן על אף שהשוק אטרקטיבי עבור חברה קטנה כמו גאן הוא אטרקטיבי הרבה פחות עבור המפלצות כמו פלייטק – לפרוטוקול נגיד שפלייטק עשתה עבודה רעה מאוד בכניסה לארה”ב, וכרגע בכלל לא נמצאת שם. כלומר הנהלת פלייטק דיברה הרבה על פוטנציאל אבל כרגע הפוטנציאל בורח לה בין האצבעות.

עוד טענה שנשמעה שהלקוח הגדול של החברה FANDUEL הלך עם מערכת בפיתוח עצמי לWest Virginia. הנקודה הזאת הפריעה לי מאוד אבל השתכנעתי מהסברי החברה שהמערכת פותחה גם על ידי גאן, ואפילו יש שיתוף הכנסות על המערכת. בנסוף הרגולציה של WV שונה משאר המדינות ופשוטה בהרבה וזה מה שאפשר לFANDUEAL להפעיל את המערכת הפשוטה עצמאית. כרגע זאת מדינה היחידה שעובדת בשיטה הזאת ואמשיך לעקוב האם יכול להיווצר פה סיכון.

הנהלה ובעלים

מנכ”ל החברה הוא נצר למשפחה עשירה מאוד שמחזיקה את חברת האריזה  Smurfit Kappa. מהשיחות שניהלת עם דרמוט התרשמתי שמדובר על מנכ”ל שחי את העבודה ורוצה מאוד להצליח. סך הכל, המשפחה מחזיקה ב-25% מהון המניות של החברה.

בנוסף, בין בעלי העניין, אפשר גם למצוא את היזם Andrew Black שהיה אחד המייסים של Bet Fair.

תמחור

ללא ספק החברה ביצעה מהלך עליות משמעותי מאז שקנינו לראשונה את המניות באזור ה-0.8 פני והגיעה לתמחור לא זול. חשוב להבין שמשקיעים בפוטנציאל צמיחה קדימה ולכן המכפילים לא יהיו זולים. ההצלחה של ההשקעה הזאת תלויה כמה זמן הצמיחה תימשך, לכמה מדינות החברה תיכנס, ומה יהיה עם התחרות. כרגע החברה נסחרת במכפיל 17 על EBITDA של 2020 שהוא גבוה יחסית.

מצד שני, אפשר לטעון שחברות צמיחה בארה”ב שצומחות בקצב של גאן נסחרות במכפילים גבוהים יותר.

קטליזטורים לשנה הקרובה

כאשר לראשונה נכנסתי להשקעה, הייתי בטוח שלא אבלה הרבה זמן עם החברה ושירכשו אותה בפרמיה יפה. מדובר בחברה שנמצאת אצל מפעילים חזקים מאוד בארה”ב ויש היגיון לכל שחקן שרוצה להיכנס לשוק האמריקאי לרכוש את החברה. מאז עברו 7 חודשים בערך, ומחיר המניה עלה ביותר מפי 2. אני עדיין חושב שהחברה הינה יעד לרכישה, אומנם הקונה הפוטנציאלי יצטרך לשלם הרבה יותר עכשיו, אבל עדיין מדובר בהזדמנות טובה למפעילים הגדולים, דוגמת פלייטק.

בנוסף לאופציית הרכישה, החברה צפויה להירשם למסחר בנאסד”ק השנה. אחד הדברים שהמנכ”ל העלה בשיחות איתנו, שרוב המשקיעים בבורסת ה-AIM הם Retail, ולכן קשה מאוד למכור להם את החברה. בינואר גויסה סמנכ”לית כספים חדשה עם ניסיון רב בארה”ב, שהייתה סמנכ”לית כספים בחברת Maker  Studious  שעוברת תהליך דומה לגאן ונמכרה בסוף לוולט דיסני ב-M$670 ב-2014. אני בטוח שרישום בנאסד”ק לחברה שרוב הפעילות שלה בארה”ב יעזור לחברה לקבל שווי גבוה יותר.

סיכום

אני יודע שלמשקיעי ערך הרבה פעמים קשה לשלם מכפילים גבוהים ובמקרה של גאן ללא ספק משלמים לא מעט קדימה. מצד שני כאשר אני מדמיין איך החברה תראה עוד 3 שנים מהיום אני חושב שאם החברה רק תכפיל את ההכנסות שלה ב-3 שנים זה יהיה כישלון, אז אני חושב שיש לי עוד פוטנציאל לא קטן לעליות משמעותיות. אם החברה תצליח להוציא את התוכנית שלה לפועל אני חושב שנראה תשואה משביעת רצון.

רישום לסקירות הבאות בלינק המצורף

חשוב לציין שאיני לא יועץ השקעות ויכול לטעות בניתוחים שלי. בנוסף לי ולקרן קפלר יש אחזקה בגאן.

אחד הדברים שעוזר לי מאוד בהשקעה זה לכתוב סיכום מפורט על ההשקעה ולעשות נקודות ביקורת פעם בכמה חודשים. ככה אפשר לבקר הכי טוב את העבודה וללמוד הן מן ההצלחות והן מן הכשלונות. סקירת חברות שאני עושה בבלוג היו הרבה יותר מעמיקות מהסיכומים שרשמתי לעצמי על חברות שלא כתבתי עליהן בבלוג. בגלל שאני חושב שהסקירות מייצרות ערך רב הן בשבילי והן לקוראים של הבלוג וגם דורשות לא מעט עבודה כולל פגישות ושיחות עם חברות, הן יהיו למנויים בלבד החל מהסקירה הקרובה.

היבט נוסף שהוביל להחלטה הוא הגדילה בכמות האנשים שקוראים את הבלוג בשנתיים האחרונות. לפי דעתי יש מעל 500 אנשים שרשומים רק דרך פלטפורמות המעקב, ופוסט על חברה ישראלית יכול להגיע גם ל10000 צפיות. ולכן אני פחות מעוניין שכל הפוסטים במיוחד על חברות ישראליות יהיו פתוחים לכולם. לכן כמות המנויים שיוכלו לצפות בסקירות המפורטות תוגבל עד ל60 אנשים.

מה בתכנית

אני מתכנן לכתוב 2 סקירות בחודש על חברות מענינות שחלקן מענינות להשקעה וחלקן מענינות למעקב ובנוסף לבנות רשימת מעקב מסודרת אחרי החברות שבסקירה. בסוף כל סקירה אכתוב האם אני מחזיק במניות החברה או שהיא רק למעקב, וגם אעדכן את המנויים בהתפתחויות שקורות לאורך הדרך, כמו דוחות רבעוניים, שיחות עם ההנהלה.

אני מתכנן להביא הרבה ערך לקוראים דרך עבודה קשה ומקווה שתמצאו את הפרויקט מענייין. החברות הראשונות שאני מכוון לכתוב עליהן הן פייטון הישראלית וחברה אנגלית שנסחרת במכפיל 2.5 ושליש משווי השוק שלה במזומן ושנצאת לפני מספר קטאליזטרוים שיכולים להציף ערך. בנוסף אני אכתוב למה GAN.L עדיין מענינת גם אחרי העליות והעדכון האחרון שיצא ביום שישי

מתי יתחיל השירות

אני עובד על ההגדרות בבלוג ומאמין שאסיים עד סוף השבוע את כל ההגדרות שיהיה לנו בהצלחה

מאוד עניין אותי לחזור שנתיים אחורה ולבדוק מה קרה בכל ההשקעות שכתבנו עליהן בבלוג. ולעדכן מה קרה בחברות שנתיים אחרי. אחת הבעיות ברישום בלוג השקעות היא שפעמים רבות שופטים אותך מיד לאחר פרסום התזה, ולא מחכים מספיק זמן לראות איך התפתחה התזה. אם המניה ירדה 20% בשבועיים שאחרי הפרסום, זה מיידית אומר שאין לכותב מושג על מה הוא מדבר. אני שופט את עצמי בכל תזת השקעות בזמן מינימלי שנע בין שנה וחצי לשנתיים. לעסק לוקח זמן לעשות את השינוי או לחילופין לשוק לוקח זמן להבין את השינוי. אחרי כל מכירה של מניה, אני מנסה לסכם מה עבד בתזה ומה לא עבד וכך כל הזמן לנסות להשתפר. ככל שעובר הזמן אני מבין שבשוק ההון כל הזמן לומדים דברים חדשים ותמיד שואלים איך לא עשיתי את זה לפני ככה וככה שנים.

אני המבקר הגדול ביותר של עצמי ואני תמיד מנסה להבין מה לא עבד בתזה שפרסמתי. אני חושב שבתהליך הלמידה זיהיתי 2 דפוסים שמאוד פגעו בי לאורך הזמן:

1. לפעמים אני מאבד את הסבלנות לחכות להתפתחויות חיוביות, ואני מוכר מוקדם מדי את המניות. יש הבדל עצום בין לזהות קטסטרופה כמו שמכרתי בזמנו את המניות של אינטרסרב או פלייבי, לבין למכור את JD לפני הזמן בגלל חוסר סבלנות. אחד הכללים שאני מנסה ליישם, שאם נכנסתי להשקעה ואין קטסטרופה, לא אמכור לפחות שנה גם אם המחיר או מה שהחברה עושה עדיין לא השתפר. חוץ ממצב בו מצאתי הזדמנות נדירה שאני לא יכול לפספס, ואין לי מזומנים פנויים.
2. הורדת חשיפה למניות שעלו הרבה בזמן קצר. לפעמים מניה עולה 60-70% בכמה שבועות ויש רצון להקטין חשיפה, שכן המניה יכולה לחזור אחורה חלק מהעליה. אני עובד על הנקודה הזאת של להבין לאן החברה הולכת מספר שנים קדימה, ופחות מה המניה עשתה בחודש האחרון – אבל אני חייב להודות שאני עדיין חלש בנקודה הזאת.

החברות שכתבתי עליהן ב-2018: המונד, שוהם, טלסיס, פלוס500, פייסבוק, JD

חברות שכתבתי עליהן ב-2019: FFI, שגריר, פייטון, אטנטו, וסינאל.

סיכום:

הכוכבות

שוהם – ללא ספק המניה שעלתה הכי הרבה מאז שכתבתי עליה. לינק לפוסט המקורי.

מחיר המניה בזמן פרסום התזה: 25.09.2018	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
245	920	278%

 

אין הרבה מה להוסיף על שוהם חוץ מתודה גדולה לשלומי ארדן שהמשיך כל השנה לתזכר לי כמה החברה אטרקטיבית וליואב אורון שהפנה את תשומת ליבי לראשונה לחברה. אומנם במהלך השנה העברתי חלק מהחשיפה לאופל (שביצעה פחות טוב אבל גם עלתה המון), אבל לפני חודש בערך השתכנעתי סופית ששוהם עדיפה כרגע, וחזרתי להיות חשוף לענף רק דרך שוהם ויונט (לאחרונה) שאכתוב עליה בהמשך. אני חושב ששוהם יכולה להגיע לתיק של 600 מיליון שקל תוך שלוש שנים ולכן מאמין שיש עוד אפסייד גדול בחברה על אף העליות החדות במחיר המניה.

טלסיס – טלסיס עוד מניה שביצעה יפה מאוד במיוחד ב-2019 לינק לפוסט המקורי

מחיר המניה בזמן פרסום התזה 5.06.2018	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
3650	9000	136%

 

הפעילות בואריסייט המשיכה להשתפר וכמו כן המכפיל של טלסיס התרחב מעט שכן לא מעט גופים גילו את המניה. לפי דעתי החברה נסחרת במכפיל 15 על השנה שזה כבר לא מאוד זול ולכן צימצמנו משמעותית את הפוזיציה. עדיין אם ואריסייט תמשיך את הצמיחה החזקה שלה יכול להתברר שמכרנו מוקדם מדי אבל יש לא מעט רעיונות אחרים שלפי דעתנו אטרקטיביים יותר.

 

פייסבוק – לינק לפוסט המקורי

מחיר המניה בזמן פרסום התזה 16.12.2018	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
135	210	55%

הפוסט נכתב במקור על ידי דני. אני חושב שזאת הייתה הזדמנות יוצאת דופן בסביבת המחירים שקנינו בהם ורק חבל שלא היינו אגריסיבים הרבה יותר. בגלל העיוות המטורף שיש בניהול הפאסיבי, אני חושב שיכולות להיווצר הזדמנויות סופר אטרקטיביות גם במניות הגדולת. קיבלנו לא מעט תגובות שליליות מה יש לקרן קטנה לחפש בפייסבוק אבל אנחנו פה בשביל לעשות כסף ולא בשביל חיזוקיים חיוביים ואני בטוח שיש הרבה משקיעים שלא מסכימים עם הדרך שלנו.

ככה ככה או שעבר מעט מדי זמן

JD –לינק לפוסט המקורי

מחיר המניה בזמן פרסום התזה 27.8.2018	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
31	37	20%

מייד אחרי שכתבתי את הפוסט הראשון על JD ריציארד מנכ”ל החברה הואשם באונס מה שגרר תגובה שלילית מאוד במניה ויצר הזדמנות כניסה נוחה בהרבה. אחרי שנת אחזקה ואחרי שהמחיר היה סביב 33$ החלטתי שלא הערכתי נכון מספר דברים בתזה. במיוחד את הצמיחה של Pinduoduo שאומנם מתחרה בסגמנט אחר של מוצרים זולים, אבל עדיין התחרות נראתה לי אגרסיבית מדי. מה שעוד הבנתי, שבגלל שאני לא גר בסין, אני לא אוכל להבין את הדינמיקה של מי קונה בפלטפורמה של עליבאבא, מי קונה בפלטפורמה של JD ומי בפלטפורמה של Pinduoduo. אני חושב שיש אופק צמיחה לחברה אבל אני משתדל בשנה האחרונה להשקיע בחברות שיש לי יתרון מידע מובהק ולכן החלטתי למכור.

 

המונד לינק לפוסט המקורי

מחיר המניה בזמן פרסום התזה4.12.2018	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
1.93	1.9	0%

כמה חודשים לאחר פרסום התזה, מניות החברה עלו יפה מאוד לאזור ה-$2.6, מאז המחיר חזר אחורה את כל העליה ונשאר שם. התאכזבתי מהחברה שהמשיכה להשקיע עוד ועוד במכונות במקום להוריד את המינוף כפי שתכננתי שיקרה. החלטתי שיש הזדמנויות יותר טובות ומכרתי את מניות החברה.

 

FFI לינק לפוסט המקורי

מחיר המניה בזמן פרסום התזה 5.2.2019	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
20	25	25%

 

בערך חודש אחרי שכתבתי על החברה החברה פרסמה אזהרת רווח שהוריד את המניות ב40% (תמיד אמרתי שיש לי תזמון כתיבה מדהים). לאחר שהמניה ירדה לפחות מ-12 פני, נוצרה הזדמנות מדהימה במניה שניצלתי אבל לא מספיק. החברה תיקנה את רוב הירידה חודש אחרי זה ונמכרה ביוני בלי שאפילו ראינו עוד דוח ): . אין לי הרבה מה לספר על ההשקעה שכן בכלל לא בילינו עם החברה יותר מכמה חודשים.

פייטון לינק לפוסט המקורי

מחיר המניה בזמן פרסום התזה 16.7.2019	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
6.2	6.6	6%

כתבתי על החברה ביולי ומאז החברה פרסמה דוח שאולי היה מעט מאכזב אבל לשפוט את פייטון לפי דוח אחד זה לפספס את הנקודה. אני חושב שלחברה יש אופק צמיחה ארוך ולא משלמים על הצמיחה הזאת. גם אם נניח שהחברה תרוויח בחציון השני את מה שהרוויחה בחציון ראשון עדיין מדובר בהזדמנות יפה מאוד. אני רוצה לכתוב פוסט המשך על פייטון ולכן נשאיר את שאר הנקודות שגיליתי לפוסט נפרד. אני רק יכול להגיד שאם נסתכל כמה שנים קדימה אני לא רואה סיבה למה שפייטון לפחות לא תכפיל את המכירות ולכן מאמין שנראה תשואה משביעת רצון במניה.

שגריר לינק לפוסט המקורי

מחיר המניה בזמן פרסום התזה 24.7.2019	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
1250	1310	5%

 

עמית שותפי בקרן קפלר כתב פוסט מאוד מפורט על שגריר. אני חושב שברבעון הקרוב תיפול ההחלטה מה גורלה של קאר2גו ואני לא רואה איך המניה לא תגיב לכל תרחיש אפשרי.

סינאל לינק לפוסט המקורי

מחיר המניה בזמן פרסום התזה 5.11.2019	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
4600	4200	8%-

 

החברה פרסמה דוח רבעון 3 מאכזב בתחום של השעונים בעיקר הפעילות בארה”ב שהינה פעילות פרויקטלית ויכולה להיות תנודתית. אני עדיין דבק בהנחה שהסגמנט סולו של ישראל מייצר רווח של 6-7 מיליון וצריך להיות שווה לפחות 60 מיליון. בנוסף בכל הטירוף של הנדל”ן המניב דורסל נסחרת בשווי סביר מינוס ויכולה גם להניב אפסייד נחמד. עבר מעט מדי זמן מרגע הפרסום של התזה עד כתיבת שורות אלו אבל אני עדיין חושב שהשקעה זאת צריכה להניב לפחות 40% בשנתיים הקרובות.

אטנטו (ATTO) לינק לפוסט המקורי

מחיר המניה בזמן פרסום התזה 8.8.2019	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
2.3	2.8	22%

למרות שמניות החברה עלו במעט מרגע פרסום התזה באוגוסט אני מאוד מאוכזב מביצועי המניה ואת האמת זאת חברה שגורמת לי לתסכול רב בגלל שבלי שום שינוי לפי דעתי החברה צריכה להיסחר במכפלות מהמחיר הנוכחי. החברה ממשיכה להיות מתומחרת בניתוק מוחלט מביצועים פיננסים ואני מקווה שההנהנלה תהיה הרבה יותר אגריסיבית בצמצום הפער התמחורי.

אני חושב שבחודשים הקרובים יש מספר קטליסטים שיעזרו למניה, בדמות דיווח רבעון 4 שצפוי להיות חזק תזרימית, הודעה של בעל שליטה על העברת השליטה, וחזרה לביבק מאסיבי מצד החברה.

כישלון

פלוס 500 –לינק לפוסט המקורי

מחיר המניה בזמן פרסום התזה 14.10.2018	מחיר המניה ב10.1.2020	תשואה מרגע הכתיבה
1300	920	28%-

אני כועס מאוד על עצמי על ההשקעה הזאת, בגלל שאני חושב שהבנתי את פעילות החברה ממש טוב והיה לי יתרון על שאר המשקיעים. לא פעלתי נכון בגלל פחד לפיספוס רווח. פלוס הייתה כוכבת של 2018, אחרי שהגיעה כבר למחיר של 2000 פני למניה. בשלב הזה צמצמתי משמעותית את הפוזיציה, אבל ממש לא מספיק, שכן הבנתי שהחברה תהיה פחות רווחית לאחר כניסת הרגולציה.

אחרי שפלוס פרסמה את התוצאות של חציון ראשון של 2018 שהיו מדהימות, מאוד הפתיע אותי לרעה התחזית שנתנו לחציון עם הרגולציה. דיברתי עם ההנהלה והם אמרו שלוקח זמן להחתים משקיעים על טפסים של משקיע מקצועי. במהלך הרבעון הרביעי, החברה דיווחה שלושה עדכוני רווח חיוביים, מה שהוביל לשאננות ולהפתעה באזהרת רווח שלילית בפרסום התוצאות בפברואר 2019. מה שעוד יותר מבאס שהירידה החדה קרתה בזמן שאני בחופשת סקי וצריך להבין בין לבין את השתלשלות העניינים, ולהגיב לדוחות השליליים של מספר גופים שהוציאו עדכון תחזית. האירוע הזה ממש הרס לי את חופשה.

לאחר שחזרתי לארץ קבעתי פגישה עם הנהלת החברה והבנתי עוד יותר את המודל החדש. לאחר שהבנתי את הכוח הרווח האמיתי ובאיזו סביבה הכוח רווח הזה מושג מכרתי את כל הפוזיציה במחיר של 790-800 פני. אין משהו יותר מבאס מלמכור חברה שאתה ממש אוהב בחצי מהמחיר שהיית יכול למכור רק חודש לפני -אבל זה מה יש ומי שלא מוכן לקבל מציאות חדשה לא יכול להצליח לטווח ארוך.

לאחר פרסום אזהרת רווח של הרבעון הראשון מניות החברה נפלו מתחת ל-500, מה שיצר הזדמנות די טובה וניצלתי את הפניקה לבנות פוזיציה במניה. כרגע לפי דעתי החברה נסחרת במחיר ההוגן שלה. כמובן שהתשואה שהשגתי בהשקעה מאז שהתחלתי להשקיע שם סביב 350 פני היא מדהימה, אבל עדיין אני חושב שהייתי צריך לפעול הרבה יותר טוב בהשקעה הזאת.

 מבט קדימה

את האמת לאחרונה יש המון השקעות שאני ממש אוהב והתיק שלי ותיק של קרן קפלר הוא בין הטובים שאני זוכר מאז שהתחלתי להשקיע זה די מדהים שלמרות כל העליות בשווקים עדיין יש הרבה השקעות מענינות. למשל יש לי בתיק חברה שנסחרת במכפיל 1.5-2, שהייתה רווחית בכל שנות פעילותה וצפויה להגדיל את רווחיה בשנים הקרובות, הזכרתי בטוויטר שלי את המניה GAN.L שהתחלתי לכתוב פוסט על החברה אבל המניות עלו במעל 100% תוך חודשיים, בנוסף יש עוד הזדמנויות שאכתוב עליהן בהמשך. בחודשים האחרונים חרשתי את הארץ מבאר שבע (כן יש חברות שהמשרדים שלהן בבאר שבע) ועד לצפון בפגישות עם חברות, ואני יכול להגיד שיש בישראל הזדמנוית ממש יפות רק צריך להבין מה מחפשים.

חשוב לציין שאיני לא יועץ השקעות ויכול לטעות בניתוחים שלי. בנוסף לי ולקרן קפלר יש אחזקה בחלק מהחברות שהוזכרו.