בחודשיים האחרונים לא התפניתי לכתוב בגלל עיסוקים רבים וגידול שני ילדים שזו משרה נוספת לכל דבר ועניין. אפשר להכריז רשמית שפשוט הזנחתי את הבלוג.

בתקופה הזו קרו הרבה דברים מעניינים ואנסה לסקור אותם בפוסט זה.

האם ירידה חדה במחיר המניה מצדיקה קניה?

בתחילת אוגוסט קיבלתי זימזום התראה בטלפון שמניית פוינטר נופלת ב10 אחוזים. עד שהתפניתי להגיע למחשב ולראות  במה מדובר הנפילה הגיעה עד כדי 16% . חשבתי לתומי שדבר מה מעניין התרחש בחברה וכך מצאתי את עצמי סוקר את הsec ,אתרי חדשות למיניהם, twitter fnance, ועוד מקורות בלי למצוא הסבר סביר. גם אחרי הרבה שנים בשוק ההון הדבר הראשון שעולה בראש הוא שמישהוא יודע משהו שאני לא, הרי פוינטר צריכה הייתה לדווח את דוח רבעון שני ואולי המידע דלף?

מה שאני עושה בדרך כלל במצבים אלו על אף הבאסה מירידה חדה במחיר המניה, פשוט מנסה לנתח את עובדות בצורה קרה ולהתנתק מהמסך. אם קרה משהו מהותי אין מצב שאין דיווח, לחברה אין לקוחות משמעותיים ולכן אין פה איזו סכנה עסקית…

אחרי שמסדרים את העובדות ורושמים אותם מחליטים מה עושים. לצורך הימנעות מפעולות פזיזות הכנתי check list שאני מחוייב למלא אותו בכל קניה ומכירה.

פוינטר פרסמה דוח רבעוני חזק שבועיים לאחר האירוע וכך אנשים שקנו בנפילות יכלו להרוויח  30-40% מחוסר יעילות של השוק, שכן הייתה סבירות מאוד גבוהה לדוח טוב.

אז מה אפשר ללמוד מהמקרה -> הרבה פעמים מניות נופלות בלי סיבה. קרן גדולה יוצאת  מהמניה, משקיע גדול רוצה להיפגש עם הכסף ועוד אין ספור סיבות. מניסיון עבר נדיר שמידע משמעותי זולג וגורם לירידה חדה במחיר המניה לפני פרסום ההודעה.

אם מדברים על מניות שנפלו חזק בתקופה האחרונה אי אפשר שלא לדבר על טבע.

בערך לפני שנתיים וחצי נפגשתי לארוחת צהריים עם מנהל קרן גידור ישראלי לא מוכר כל כך לקהל משקיעי הערך אבל בחור סופר מוכשר שלמד בארהייב ועבד שם הרבה שנים בתור אנליסט. דיברנו על כמה רעיונות השקעה ואז הוא זרק את הפצצה: עשינו שורט על טבע. את הגיחוך שלי אפשר היה כנראה לראות מיד שכן הבחור מולי זז קצת בחוסר נוחות מהזלזול אבל עדיין בזמנו זה נראה לי רעיון אחד המופרכים ששמעתי. שורט על טבע? למה?

כמובן שאחרי שעברתי את שלב ההלם הוא הסביר לי בצורה מדוקדקת את התזה שמאחורי הרעיון .הבנתי שיש שם כנראה בשר אבל עדיין ממש לא התחברתי. בפרספקטיבה של שנתיים אחרי, מגיע להם כל הכבוד שזיהו את כל נקודות החולשה בזמן.

גם אחרי שנפלה בחדות אני אישית לא יודע להחליט בנקודת זמן זו האם החברה אטרקטיבית להשקעה או לא. מה בכלל הרווחיות המייצגת של החברה? האם יהיה דילול באיזה מחיר ועוד נקודות נוספות שצריך לחשוב עליהם לפני שנכנסים להשקעה

הרבה מאוד אנשים התקשרו אלי להתייעץ לגבי טבע. חלקם השקיעו אחרי המלצה של יועץ השקעות, חלקם קנו אחרי הירידה לאזור ה30 שכן זו חברה בטוחה, אחרים קנו אחרי הדוח בשביל הריבאונד (ריבאונד זה לא בכדורסל?)

אני לא הצלחתי להבין איך חברה שיש לה חוב מפלצתי ושחיקה ברווחיות היא חברה בטוחה אבל ניחא.

לא מזמן שמעתי ראיון עם עם יו”ר ועד העובדים של טבע שאמר שהחברה רווחית ואין מה לפטר עובדים. אני לא יודע האם הבחור סתם חסר השכלה פיננסית בסיסית או פופוליסט אבל ראוי להזכיר לבחור שיש דבר כזה אמות מידע פיננסיות ואם החברה לא עומדת בהן לבנקים יש הזכות לדרוש פרעון החוב בצורה מיידית

יש עוד המון על מה לכתוב, כמו מה שקורה בפיאט (אולי כבר ישנו את השם לJeep) הביקור שלי בחברת סומוטו וניסיון ביקור בעוד חברה מעניינת שעדיין לא יכול לחשוף את שמה אבל נשאיר את הקוראים עם טעם של עוד לפוסט הבא.

למי שלא עוקב אחרי משקיעי ערך ישראלים בטוויטר אז חודש אחרון היה בסימן אלטיסורס. החלטתי לשתף את קוראי הבלוג איך השקעה שעמדה לסדר תשואה חלומית למשקיעים נפלה ביותר מ 50% אחוז תוך כמה ימים וניפצה את החלומות וכל זה תוך משחק מלוכלך והתרחשויות יוצאות דופן שטרם נתקלתי בהם.

אבל כמו בכל סיפור טוב נתחיל מהתחלה.

על אלטיסורס (ASPS) כתבתי פה בערך לפני שנתיים. האמת היא  שבזמנו ההשקעה נראתה לי מסובכת מדי (אולי הייתי חכם יותר בצעירותי) והחלטתי אז לצאת מההשקעה בהפסד. אז מה השתנה ?

המשכתי לעקוב אחרי הסיפור וקראתי במשך שנתיים לא מעט כתבות בעד ונגד אוקוון, אלטיסורס ומה שביניהם. מה שמשך אותי בסיפור זה שכל הרגולטורים והמבקרים החיצוניים שביקרו את אוקוון במהלך השנים הללו לא מצאו פגם משמעותי בפעילות החברה. בנוסף החברה הגיעה להסדר עם הרגולטור הכללי (CFPB) מיחזרה חוב בתנאים נוחים וגם המניה עלתה לא מעט. מה שעניין אותי עוד יותר בסיפור, שעל אף השיפור הרגולטורי לכאורה במצבה של אוקוון מניית אלטיסורס (חברה שאוקוון הלקוח העיקרי שלה )נשארה באותה רמה שמכרתי אותה (סביב 25 דולר) במהלך השנתיים האחרונות על אף ירידה משמעותית מאוד ברמות החוב של החברה וצמיחה חדה בהכנסות שלא מאוקוון.

אחרי שאוקוון הגיעה להסדר עם הרגולטור בקליפורניה והיה נראה שגם ההסדר עם הרגולטור בניו יורק מתקרב, החלטתי לבנות פוזיציה בחברת אלטיסורס במחיר ממוצע של 24$. החברה אמורה להרוויח סביב ה5$ תזרים חופשי במהלך שנתיים הקרובות אז המחיר נראה לי נמוך על אף הסיכונים הרגורלטוריים. ההיגיון שלי אמר שאני לא מאמין שאוקוון תעלם בשנים הקרובות וכך אלטיסורס תוכל להרוויח מספיק כדי להחזיר את החוב בשנים הללו, תוך כדי שהחברה מחפשת לעצמה לקוחות חדשים ומשקיעה במוצרים חדשים, ואם אוקוון תחזור לצמוח אז האפסייד די עצום.

הייתי יכול לפרט עוד על הסיבה שתמכה בקניה כמו BuyBacks, הנהלה שקונה הרבה מאוד מניות, בעלי עניין משפיעים… אבל כל זה יגרע מהסיפור שהתרחש במהלך שבועות האחרונים.

משיח ושמו – שורט סקוויז

כאשר קניתי את המניות הערכתי שייקח כמה שנים עד שנראה פירות מההשקעה שבמהלכן כנראה יהיו לא מעט מערבולות וכך הגבלתי מראש את גודל הפוזיציה לאחוזים בודדים.

אבל פתאום הסיפור קיבל תפנית. עלות השורט על המניה התחילה לזנק ומניה נכנסה לרשימת    ה sho . הרשימה הזו אומרת שיש הרבה שמוכרים בחסר את מניות החברה בלי להשאיל את המניות וצריכים תוך פרק זמן מוגדר למצוא מהיכן להשאיל מניות. מה שעניין עוד יותר בסיפור, שמשקיעים גדולים בחברה החליטו (כנראה תוך כדי תיאום) למשוך את המניות שהברוקרים שלהם השאילו. בגלל שכמות השורט הייתה יותר גדולה מהפלואט הפנוי, נוצר לחץ כלפי מעלה במניה תוך כדי שעלות השורט לא יורדת ומגיעה לרמה של 150% בשנה.

מה שהוסיף שמן למדורה היה כתבות בלא מעט מקומות על שורט סקוייז מתקרב ועד כמה המצב נפיץ אפילו יותר ממה שהיה בפולקסווגן בזמנו.

מניות החברה עלו ב80% תוך חודש לאחר שהסיפור על הסקוויז יצא החוצה והגיעו לרמות של 45-47 דולר בלי שעלות השורט ירדה.

לשמחתי מה שהדליק אצלי נורות אזהרה וגרם לי להתחיל לדלל את האחזקה היא  העובדה שעל אף העלות השורט הגבוהה והעליה החדה במחיר המניה מחזורי מסחר לא היו גבוהים במיוחד. מה שאמר שכנראה השורטיסטים לא נכנסו לפניקה היסטרית ולא מיהרו להתכסות בכל מחיר. שאלתי את עצמי בכל פעם –למה? מה הם יודעים?

על בסיס כל חישובי המניות שעשיתי לא ראיתי מצב שהשורטיסטים מצליחים לסגור את הפוזיציות שלהם בלי לעלות את מחיר המניה לרמות מטורפות אלה אם כן..

הנפילה

הקולמינציה הגיעה משום מקום והייתה יכולה לתפוס מקום של כבוד בסדרת Billionaries . באמצע יום מסחר בלי שום הודעה מוקדמת לאוקוון, יצא סוכנות הCFPB בהתקפה מתוזמנת ביחד עם 20 רגולטורים מחוזיים וביקשו מאוקוון לעשות בקרה חיצונית על כל תיק  שהחברה מטפלת בו. הם האשימו את החברה בדברים נוספים אבל זה באמת פחות מעניין.

מייד כשראיתי את ההודעה הבנתי איזה מרחץ דמים הולך להיות במניות החברה, בלי קשר למה שכתוב להודעה ולמשמעות שלה והתחלתי למכור את המניות שנשארו לי במחירים של 28-35 דולר או אחרי נפילה די רצינית על החלק שנשאר לי מהאחזקה.

סיכום

על אף שהרווחתי לא רע מהשורט סקוויז ומההשקעה באלטיסורס עדיין יצאתי בהרגשת תבוסה. אני חושב שההרגשה נובעת מחוסר הרציונליות של ההודעה מצד הרגולטור. הרי אוקוון עבדו שנתיים תחת פיקוח צמוד, בדקו אותם אין סוף וועדות שלא מצאו חריגות משמעותיות ולחלק שכן מצאו הם הגיעו להסדר.

בגלל חוסר רציוינליות של המקרה אני חושב שיש הסבר אלטרנטיבי מלוכלך וגם נכון הרבה יותר. קרנות גידור שורטיסטיות שכרו לוביסטים שהלכו ופמפמו לרגולטור שאסור לתת לאוקוון לחזור לרכוש שוב זכויות לשירות משכנתאות. מתוך נראות של דאגה לציבור הם העמיסו שורטים על אוקוון ואלטיסורס אבל לא לקחו בחשבון את האפשרות של השורט סקוויז. בגלל הלחץ שהצטבר עליהם והמרג’ין קולים שהם התחילו לקבל מהברוקרים הם התחילו ללחוץ על הרגולטור להוציא את ההודעה באופן מיידי. לא יכול להיות שהודעה כזאת יוצאת באמצע יום מסחר בלי הודעה לחברות ובלי תגובה מצידן וכל זה קורה יום לפני פקיעה מסיבית של אופציות.

דיברתי על המקרה עם Deer Park בעל עניין באלטיסורס והמשפט הממצה ביותר שעלה בשיחה ומסכם את כל המקרה בצורה הטובה ביותר:

“Personal thoughts: this is and was the most politically motivated events I have ever seen.  Expectations of something like this from China or Russia – not the USA.”

גילוי נאות

כותב הפוסט,  ו או קרן קפלר עשויים להחזיק במניות של חלקן או כלל החברות אשר צוינו בפוסט. אין לראות ברשומה זו כהמלצה לרכישת מניות אלו. כותב הפוסט עשוי לרכוש ו/או למכור את המניות הנ”ל ללא התראה.

חשוב להדגיש אני לא יועץ השקעות וגם לא רוצה להיות יועץ, יש סיכוי סביר שאני טועה בניתוחים שלי ואין לראות בשמות של החברות שמוצגות בבלוג המלצה כלשהי.

בזמן שאני ניצלתי את מזג האוויר החורפי באירופה לסקי בהרי אלפים מושלגים, שותפי לקרן דני שוורץ המשיך במרץ לחפש רעיונות השקעה חדשים, ואפילו מצא זמן לכתוב פוסט לבלוג על רעיון מעניין אז תהינו.

Retail Holdings

ב 13/11/2016 , כתבתי רשומה העוסקת ברכישה עצמית Buyback. בתגובה השלישית ברשומה עניתי  לשני המגיבים הראשונים, והתייחסתי לאלוקציה נכונה של ההון לגבי חברה שאני מחזיק אשר רוכשת את מניותיה ומחלקת דיבידנד “שמן”.

כפי שהכותרת מסגירה הפעם אספר לכם על Retail Holdings שלדעתי עושה אלוקציה נכונה של ההון מקטינה את מניותיה וגם מחלקת דיבידנדים “שמנים” וכל זה כשהיא נסחרת משמעותית מתחת לשווי נכסיה נטו.

עברו כמעט שלשה חודשים מאז שהבטחתי לכתוב על החברה, ולשמחתי הרבה ב 27/12/16 –28/12/16 המניה קפצה בחדות בכ 20% ( ראו מטה בגרף מסומן באדום ) בנפחי מסחר גבוהים מהממוצע  ללא שום הודעה מטעם החברה וללא שום כתבה בעיתונות.

ב 30/12/16 פרסם Christ DeMuth סקירה ב Seeking Alpha  על החברה . Christ DeMuth פותח  ואומר שזאת ההחזקה המובילה של הקרן שלו לשנת 2017 באחת הערות הוא כותב שהוא זה שקנה מניות בימים האחרונים וכנראה זה מה שגרם לעלייה המתוארת מעלה, העניין הוא ש Christ DeMuthהוא אחד מהכותבים בעל מירב העוקבים ב Seeking Alpha  ויש לו מעל 20,000 עוקבים , מה שדחף את המנייה בעוד 8% לאחר הפרסום  שלו.

אני יודע שמשקיעים נבונים ובמיוחד משקיעי ערך לא אוהבים לקנות מניות לאחר קפיצה כה חדה אך יחד עם זאת כפי שתראו בהמשך הסקירה הזאת עדיין נשאר מספיק בשר .

קצת היסטוריה

באמצע שנות ה 70 ותחילת שנות ה 80 רכישת ביגוד בארץ הייתה הוצאה משמעותית עבור התא המשפחתי , אני זוכר כילד שהיה נהוג לשמור זוג נעליים עם בגדים מיוחדים וחדשים לימי שישי ושבת, ולכן היה נהוג להחזיק בבתים בארץ מכונות תפירה על מנת לתקן קרעים ולחסוך את הרכישה מחדש של ביגוד. סביב מנהג זה קמו להם חנויות שמכרו מכונות תפירה ביתיות.

עם השנים ההכנסות לתא המשפחתי בארץ גדלו ומנגד ההוצאה בעבור ביגוד קטנה שלא לדבר על המותגים ושינויי הרגלים, היום לא ממש נהוג להחזיק בבתים מכונות תפירה ביתיות ( למעט אספנים ), אחד המותגים המובילים באותה תקופה הייתה מכונת תפירה תוצרת זינגר ” SINGER ”  , עד היום נשארו בארץ מספר מצומצם של חנויות שמוכרות את המותג הזה בעיקר בתל אביב.

Retail Holdings היינה חברת אחזקות די מוכרת בקרב משקיעי הערך בעולם אשר מחזיקה במותג        ” SINGER ” שהקשר שלו היום למכונות תפירה היינו קטן, מעבר למחיר הזול של המנייה, השקעה בחברה הזו נותנת לנו חשיפה למדינות באסיה שנמצאות בצמיחה בשנים האחרונות.

SINGER בימנו, הינו מותג נחשב ומוכר מאוד באסיה. למעשה מדובר ברשת קמעונאית המוכרת מוצרי חשמל ממקררים עד למכונות גילוח ואפילו ריהוט. זו אחת מהרשתות הנפוצות ברכישת מוצרי חשמל לבית. מותג היצור של מכונות התפירה נמכר במהלך 2004 תמורת מזומנים וחוב (SVP Notes), בין מוצרי החשמל הרשת מוכרת גם מכונות תפירה בעיקר בהודו.

מבנה אחזקות

Retail Holding  היינה חברת אחזקות הנסחרת ב OTC  תחת הסימבול “RHDGF”, נכון לכתיבת פוסט זה שווי השוק שלה כ 91 מיליון $ ומחיר המניה 17.6$, החברה מחזיקה ב 54.1% מהבעלות על Sewko Holdings, שהיא למעשה המחזיקה הבלעדית של “Singer Asia”.

“Singer Asia” היינה מחזיקה של מספר חברות ציבוריות שהיינן קמעוניות ומפיצות של מוצרי חשמל ביתיים כאשר הפעילות של החברות היום היינה ב: סרילנקה, בנגלדש והודו.

פה ניתן למצוא את האתר של זינגר בנגלדש , כאן זינגר סרילנקה , וכאן זינגר בהודו. החברות מוכרות את מרכולתם דרך האינטרנט, מועדוני לקוחות חנויות ומפיצים משניים. כשמביטים ברשת על תגובות חווית הקניה של הלקוחות , ניתן למצוא תלונות על מחיר גבוה ליד תלונות על שרות ומעט תשבחות מה שדי מאפיין רשתות שכאלו בעולם, הרי רובנו לא ממהרים לכתוב על החוויה המדהימה שהייתה לנו ברכישת המקרר אבל אם משהו לא עבד כמצופה אנו ישר רצים לרשום תגובה זועמת

קטאליזטורים להצפת ערך.

הנהלת Retail Holding מקפידה לרשום כמעט בכל דוח את כוונתה להגדיל את הערך לבעלי המניות ,למכור את מניותיה ב Sewko, ואת הכסף לחלק לבעלי המניות . וכל זה כאשר המניה נסחרת מתחת ל NAV  כבר תקופה ארוכה, אז נשאלות השאלות האם ההצהרות האלו אמתיות ?בהנחה שהתשובה לשאלה הראשונה חיובית , אז למה השוק מפספס את זה ?

חלק גדול מהמשקיעים מעדיפים לחפש את הסיכונים ואת הסיבה למה לא להשקיע בחברה עוד לפני שהם מבינים את השווי ביחס למחיר, סיבה טובה לפסול היא הימנעות מחברות הפועלות באסיה.

סיבה נוספת  היא שקיים סיכון מסוים ביחס ליציבות השלטון במדינות הללו.

עוד סיבה היא שמדובר בחברה מתחת לרדאר עם שווי שוק של פחות מ 100 מיליון דולר, שלא לדבר על סיכוני מטבעות וכמובן שאפשר להמשיך עוד ועוד.

בהנחה שאתם, קוראי הבלוג טרם פסלתם את החברה, בהמשך אנסה להסביר למה אני כן מאמין להנהלה.

ההכנסות של Retail Holding מגיעות על ידי משיכת דיבידנד דרך ההחזקה של 54.1% ב Sewko מהחברות הציבוריות המוחזקות על ידה, עד לא מזמן החברה קיבלה החזר קרן + ריבית בעבור SVP Notes שנוצרו לה ב 2004 כשהיא מכרה את המותג של מכונות התפירה, אך לאחרונה ההחזרים הללו לא ממש הגיעו ולכן ההנהלה החליטה לשערך את יתרת ההלוואות הללו ל “0” מה שגרם להפסד של 10.9 מיליון דולר בשנת 2015.

שימו לב מדובר בהפסד חד פעמי ללא קשר לפעילות העסקית עם פגיעה בהון החברה .

בגרף המניה, מסומן בכחול למעלה, ניתן לראות שב 14 לאפריל 2016 המניה צנחה כ 22% , לא צריך להיבהל הרי אנו יודעים שהגרף מספר סיפור חלקי. זה היה יום חלוקת דיבידנד מיוחד בשווי 5$ למניה שנוצר בעקבות מכירת ההחזקה של 40% בזינגר תאילנד במהלך יוני 2015. הרי החברה אומרת לנו שהיא מנזילה את נכסיה ומחלקת את התמורה לבעלי המניות. במהלך ינואר 2016 הם מכרו גם את ה70.3% האחזקה בזינגר פקיסטאן, באפריל 2016 החברה השלימה את סגירת הפעילות שהייתה להם בקמבודיה מדובר בפעילות הפסדית.

החברה חילקה משנת 2007 עד יוני 2016  15.75$ דיבידנד לבעלי המניות. מחיר המניה בתחילת 2007 היה בסביבות ה 6$ כך שמי שהחזיק את המניה מ 2007 קיבל תשואת דיבידנד שנתית של 16%  וזה עוד לפני עליית מחיר המנייה , ועדיין לא דיברתי על רכישה עצמית של מניות החברה. אנו יודעים שלא כל רכישה עצמית היא כלכלית אך במקרה הזה המניות נרכשו מתחת ל NAV, במהלך אותה תקופה החברה רכשה כ 1.6 מיליון מניות שזו הקטנת כמות המניות ב 23% .

באוגוסט 2016 החברה פרסמה את הדוח החציוני שלה. הדוח מדבר על המשך גידול במכירות של החברות שעדיין מוחזקות ב 17.8% ביחס לתקופה המקבילה ,שירד לשורה התחתונה של החברות והגדיל את הרווח של Retail Holding  לחציון ל 8.4 מיליון דולר. החברה הודיעה שהיא מתכוונת לרכוש עוד 400,000 מניות מעבר ל 200,000  שהיא כבר רכשה במאי 2016 , במקביל חלוקת הדיבידנד תיעצר עד לשנת 2017  כנראה על מנת לא להכביד על תזרים המזומנים.

בינואר 2017 הנהלת החברה יצאה בהודעה לבעלי המניות, בה היא חוזרת שוב על הצהרתה כפי שראינו מעלה. בנוסף ההנהלה מעדכנת שבמהלך 2016 החברה ביצעה רכישה חוזרת של סה”כ 542,782 מניות נוספות, כלומר משנת 2007 עד היום הנהלת החברה ביצעה רכישה חוזרת של 2,206,317 מניות שזה כשליש מסה”כ המניות שהיו ב 2007. רק להדגיש שזה נעשה במחיר מתחת ל NAV  של החברה .

הנהלת החברה אכן פועלת עד עכשיו בהתאם להצהרות שהיא מפרסמת בדוחות. האמת שזה די נדיר בימנו אך לפחות עד עכשיו זה מה שקרה. Stpehen H Goodman, שם מעניין, בן ה 72 משמש כיושב ראש ומנכ”ל של Retail Holding משנת 2000, במקביל הוא משמש כיושב ראש של Sewko. מעניין להבין מהי זהות האינטרסים, במידה וקיימת, שמגלה המנכ”ל לציבור בעלי המניות?

אז בשלב הראשון ישנו בונוס למנכ”ל שנמדד ביחס לדיבידנד המחולק לבעלי המניות. ב2015 בונוס זה הגיע ל 125,657$, מעבר לבונוס הזה מסתבר ש Stpehen מחזיק 888,601 ממניות החברה, בנוסף ישנן 3 קרנות שמחזיקות יחד 446,828 ממניות החברה אשר הנאמן של קרנות אלו הוא בן זוגו ( לא זו לא טעות ), היום לחברה יש  4,650,244 מניות, מה שמקנה למנכ”ל ולבן זוגו כ 28.7%  מהון המניות בחברה .

החברה מספקת לנו דוחות מאוחדים בלבד, מה שמקשה ומורכב לגזור לאחור את הדוחות סולו של החברה, אך מאחר ומדובר בחברת החזקות שמחזיקה בחברות ציבוריות יהיה קל יחסית לחשב את סכום שווי האחזקות ולחלק במספר המניות על מנת לקבל אומדן מקורב לשווי המניה הצפוי לו ימשיכו בתהליך הנזלת הנכסים למזומנים.

לפי הדוח החציוני שפורסם באוגוסט האחרון, נכון ל 30/6/16 ב Sewko היו כ 11$ מיליון מזומנים נטו שלא לקחתי בחישוב שביצעתי, מאחר ואני מניח שמרבית המזומנים הללו מימנו את רכישת המניות.

להלן לינקים לבלוגים נוספים שכתבו על החברה הנ”ל  בשנים האחרונות :

https://alphavulture.com/2014/06/10/bought-retail-holdings-nv-rhdgf/

https://www.valueinvestorsclub.com/idea/RETAIL_HOLDINGS_NV/36706

http://otcadventures.com/?p=1645

http://www.cornerofberkshireandfairfax.ca/forum/investment-ideas/rhdgf-retail-holdings/30/

גילוי נאות

כותב הפוסט, דני שוורץ ואו קרן קפלר עשויים להחזיק במניות של חלקן או כלל החברות אשר צוינו בפוסט. אין לראות ברשומה זו כהמלצה לרכישת מניות אלו. כותב הפוסט עשוי לרכוש ו/או למכור את המניות הנ”ל ללא התראה.

חשוב להדגיש אני לא יועץ השקעות וגם לא רוצה להיות יועץ, יש סיכוי סביר שאני טועה בניתוחים שלי ואין לראות בשמות של החברות שמוצגות בבלוג המלצה כלשהי.

שנת 2016 מתקרבת לסיומה. זה הזמן לסכם את מה שקרה השנה וגם לתת סקירה קטנה על החברות שכתבנו עליהן בעבר.

בתחילת דצמבר שותפות קפלר קאפיטל החלה את פעילותה רשמית אחרי שסיימנו את כל הסאגות הבירוקרטיות. אפשר לקרוא עלינו באתר החברה http://www.kepler-capital.com/

כפי שאתם בטח זוכרים, שנת 2016 החלה במפולת בחודשים ינואר פברואר, באמצע השנה היה את הברקזיט ולקראת סוף השנה היו הבחירות בארה”ב. אין ספק שהתנודתיות חגגה והיה צריך הרבה אורך רוח במהלכה בשביל לעבור את השנה בצורה טובה. על אף כל הסקפטיות, התחזיות הפסימיות על קריסת השווקים שנתנו לא מעט מומחים, ושינוים פוליטיים מרחיקי לכת, שנת 2016 תיזכר בחיוב בקרב המשקיעים.

באופן אישי היו לי מספר טעויות השנה שפגעו גם בתשואה האישית וגם בשותפות כמו לדוגמה שמכרתי מוקדם מדי חלק גדול מהוורנטים בJPM וב PNC וקניתי מניות של בנק אוף אמריקה. השיקול העיקרי היה שעל אף שאני חושב שחברות הפיננסים זולות אני לא רוצה להיות מוגבל בזמן למימוש התזה. השינוי הזה עלה לי בכמה אחוזים בתשואה.

בנוסף מכרתי מרוב התלהבות ופחד גבהים את האופציות על גולדמן ובנק אוף אמריקה וגם את הוורנטים שהיה לי ב Zion בנק ממש בתחילת מימוש הפוטנציאל שלהם רק בשביל לראות אותם עולים עוד פי 10 ופי 4 בהתאמה. חוסר הסבלנות הזה כבר עלה לי ממש הרבה כסף כפי שכתבתי בפוסט הקודם.

במבט לאחור כנראה גם מכרתי מוקדם מדי חלק גדול מהאחזקה בתדיראן סביב ה70-75 שקל.

למדתי השנה שאני צריך להיות יותר סבלני בפעולות בתיק ולתת יותר זמן לתזות להבשיל.

בצד החיובי אני יכול  לציין את ההחזקות שלי במניות ואופציות של פיאט ובחברת Vsec שבהן לא דיללתי כמעט את הפוזיציה על אף העליות .

למדתי השנה ששוק ההון הוא מקום מדהים, אתה יכול  לעשות לא מעט טעיות במהלך השנה ועדיין לסיים אותה בתשואה סבירה. כנראה שאם הייתי עושה את אותה כמות השטויות בשוק העבודה המסורתי, כבר היו שולחים אותי מזמן הביתה.

סקירה קצרה על חברות שכתבנו עליהן בעבר.

פיאט

השנה כתבתי לא מעט על פיאט. על אף שהמחיר חזר עכשיו למחיר מתחילת השנה אני שמח שקניתי הרבה מניות במחירים של 5.8-6 דולר. בנוסף קניתי גם אופציות כפי שכתבתי בזמנו שעלו די יפה מאז. אני עדיין חושב שהחברה מאוד זולה ויש כמה קאטליזטורים ב2017 שיכולים להמשיך לתת רוח גבית למניה.

כרגע לא רואים ירידה משמעותית במכירת כלי הרכב בארה”ב (כפי שחזיתי), אירופה ממשיכה לצמוח בקצב דו ספרתי ומתחילים לראות אור בקצה המנהרה גם בדרום אמריקה. בנוסף ברבעון הרביעי פיאט התחילה לייצר את הגיפים בסין ובברזיל מה שיוביל למחיר אטרקטיבי ולגידול חד במכירות. תוסיפו את הדגמים החדשים של אלפא רומיאו ומזרטי –אז יש למה לצפות גם ב2017.

Vsec

על ויסק כתבתי אי שם בשלהי 2015, מאז מחיר המניה עלה בכמעט 80%. כרגע החברה נסחרת במכפיל מייצג של 12 אחרי התאמות. מה שאני לא אוהב שם זה שעל אף הצמיחה המרשימה בהכנסות לא רואים כמעט צמיחה ברווח בגלל שכנראה המכרזים שהם משתתפים בהם בתחום הפדאראל התחרות מאוד גדולה והם מוכנים לעבוד בשוליים אפסיים. אני מקווה שזה ישתפר ברבעונים הבאים. אבל בשביל גילוי נאות מכרתי לאחרונה מעל לחצי פוזיציה בחברה באזור המחירים 40-42 .

רולס רויס

על רולס רויס כתבתי גם ב2015. מאז מניות החברה הספיקו לרדת בחדות ולחזור חזרה. מנכ”ל החברה עשה כמה שינוים תפעוליים מעניינים כמו צמצום כוח אדם, איחוד חטיבות ויצירת שדרת ניהול יותר קטנה. הקדשתי לחברה לא מעט מחשבה השנה והתחלתי לפקפק ביכולת החברה לבצע את השינוים הדרושים בשביל לחזור לצמיחה רווחית בזמן סביר. החשבונאות המסובכת, עיקוב בהזמנת מנועים, בעיות בקווי יצור ומחירי נפט נמוכים שמעקבים את המעבר למנועים יעילים יותר גרמו לי לצאת מהאחזקה לאחרונה. יצאתי ברווח סביר (גם אחרי שלוקחים בחשבון את הפיחות בפאונד). אני עדיין חושב שהחברה לא יקרה אבל מרגיש שיש הזדמנויות יותר מעניינות ופחות מסובכות בממלכה.

יש כמה אחזקות מעניינות שהוספתי לתיק במהלך השנה אבל רובם באו ממנהלי קרנות אחרים כך שאני מרגיש פחות נוח לכתוב עליהם. לאחרונה התחלתי לחקור חברה ישראלית מעניינת (ומוכרת בישראל) שירדה עשרות אחוזים בגלל מעבר משלב צמיחה לשלב הערך ואולי זה יבשיל לפוסט בחודש הקרוב.

בנוסף לחברות שכתבתי עליהן בבלוג, היו גם כמה חברות ששותפי דני שוורץ כתב עליהן:

Vealls Limited

על החברה הזו כתבתי לראשונה ב 24/5/16 פה, ופה, בישיבת בעלי המניות האחרונה הודיעה היושב ראש החדש שמייסד החברה הלך לעולמו, זו המחשבה הראשונה שעברה במוחי לאחר ההחלפה, היושב ראש החדש חזר שוב והצהיר שהיער בצרפת נמצא בהליכי מכירה מתקדמים, ושהוא מתכוון למכור גם את הקרקע באוסטרליה. מבחינתי תזת ההשקעה המקורית עדיין מתקיימת ההנהלה החדשה עדיין מתכננת להנזיל את נכסי החברה מה שיגדיל את המזומנים ויצמצם את שווי השוק למזומנים.

שכתבתי על החברה לראשונה מחיר המנייה עמד על 8 דולר אוסטרלי , נכון ל 26/12/16 מחיר המניה עומד על 11 דולר אוסטרלי, כלומר תשואה של 37.5% במהלך 19 חודשים , או 23.7% לשנה.

Citizens Bancshares Corporation

על הבנק הזה כתבתי לראשונה ב 22/6/15 פה, ופה, הבנק מצליח להגדיל את ההון המוחשי שלו אך במקביל ההכנסות מריבית קטנות למרות שסך ההלוואות גדלות, במילים אחרות, מרווח הריבית של הבנק מצטמק היום הוא עומד על 3.29% כאשר לפני שנה הוא עמד על 3.47%, זה קורה בגלל תמהיל ההלוואות שהבנק מעניק ללקוחותיו, הייתי מצפה לראות בדיוק את ההפך מאחר ואנו נמצאים היום בסביבת ציפיות לריבית עולה, וזו בדיוק הסיבה שלאחרונה צמצמתי משמעותית את האחזקה הזאת למרות שהבנק עדיין זול ומכפיל ההון המוחשי שלו עומד על 0.48.

מחיר הקנייה הממוצע שלי היה 7.18 ונכון ל 26/12/16 מחיר המנייה עומד על 9.09, כלומר תשואה של 26.6% במהלך 18 חודשים, או 17.7% לשנה .

אנו מאחלים שנה אזרחית טובה לכל הקוראים ואם אתם נהנים מהפוסטים שלנו נשמח שתשתפו אותם ברשתות החברתיות בכפתור השיתוף החדש שהוספנו

יום אחרי הברקזיט כעסתי מאוד על עצמי. לא בגלל שהתיק שלי ירד ביום אחד סכומים דמיוניים, אלא בגלל שכמה ימים לפני המשאל העלה בפני מישהו רעיון לגידור שהיה ממתן את רוב הירידה. בערב ההצבעה כאשר השווקים עלו בחדות, סוכנויות ההימורים נתנו יחס של 1:10 ליציאה של אנגליה מהאיחוד ונראה שהכל כבר סגור  כבר הייתי קרוב מאוד ללחוץ על כפתור הBuy  ולקנות אופציות Put על הבנקים האנגליים. אופציה לטווח קצר שרוב הסיכויים שהייתי מפסיד את הכל יום למחרת. רגע לפני שלחצתי על הכפתור הירוק התגנבה לליבי הרגשת הקמצנות או – למה לשלם פרמיית ביטוח על מה שהוא כל כך חסר סיכוי (לפחות לפי סוכנויות ההימורים)?

ביום המחרת השווקים רעדו, וגם משקיעים מנוסים שראו כבר ירידה אחד או שניים החלו לחשוש. מניות הבנקים חטפו בלי הכרה, שלא לדבר על אופציות ווורנטים. העתיד נראה שחור והשווקים תמחרו מצב שהעולם יכנס לסחרור, בנקים אירופיים יפשטו רגל וסוף האיחוד האירופי קרוב. הפאניקה באתרים הפיננסים געשה ועלתה על גדותיה. משקיעים שבעבר מאוד הערכתי את דעותיהם התחילו לכתוב תסריטים הזויים פרי דמיונם הקודח שלא היו מביישים את התסריטים של קוונטין טרנטינו במיוחד עם אספקת של זרימת הדם.

אחרי כמה ימים של טירוף החלטתי להתנתק מהאתרים הפיננסים והפאניקה הכללית, ולנסות לחזור לחשוב באופן ביקורתי על כל המצב. הערכתי שעל אף המצב הקצת מסובך, העולם ידע להתגבר על יציאת אנגליה מהאיחוד, וגם אם נראה עלויות נוספות למוסדות הפיננסים זה לא סיבה לחתוך את שווים בעשרות אחוזים.

ואז בשיא הפניקה חשבתי לקחת הימור שיום אחד אולי יהיה יותר טוב, מר שוק יצא מהדפרסיה ואולי אנו לא באמצע קטסטרופה.

החלטתי לבצע טרייד קטן (מספר חברים שרשמתי להם עליו קראו לו הימור) –קניתי אופציות רחוקות על גולדמן זאקס ובנק אוף אמריקה (שתי החברות האלו ירדו יותר מהשאר). באותם ימים כבר החזקתי אופציות לשנת 2017 אבל אחרי הברקזיט הן נמחקו כמעט לגמרי. קניתי אופציה של GS לשנת 2017 עם סטרייק 200 ב0.3 דולר, אופציה לשנת2017 עם סטרייק 170 ב3 דולר  ואופציות של בנק אוף אמריקה עם סטרייק 17 לשנת 2017 ב20סנט. השקעתי בטרייד הזה סביב ה12,000 דולר על כל האופציות החדשות.

אתם בטח שואלים אז למה אתה מאוכזב? אתה צריך להיות בהאוואי עם קוקטייל ביד!

הטרייד שאני עשיתי היה צריך להניב לי סכום דמיוני רק אם הייתי מחכה עד היום. אז איך קרה שיצאתי עם סכום נמוך בהרבה?

כאשר מניות הפיננסים התחילו לחזור לעצמם האופציות התחילו לעלות באחוזים דמיונים. וכך מצאתי את עצמי יום אחד עם פוזיציה די גדולה בנגזרים. ידעתי שמניות הפיננסים עדיין לא יקרות אבל עדיין זה כבר נראה לי מסוכן להחזיק כאלו סכומים באופציות לעוד שלושה חודשים. וכך מצאתי את עצמי מדלל, ומדלל …

בסופו של דבר יצאתי עם סכום רווח יפה מאוד של קרוב ל70 אלף דולר אבל עדיין מבצבצת אצלי בראש המחשבה לו רק הייתי קצת יותר סבלני. אז בשביל לאכול לעצמי עוד קצת את הלב עשיתי חשבון כמה הייתי מרוויח על  הטרייד לו הייתי פשוט מחכה עוד חודש. הגעתי לסכום דימיוני של 600 אלף דולר או כמעט פי 10 ממחיר המכירה הממוצע שלי.

יש לי כמה תובנות מהסיפור הזה. קודם כל להסתכל בצורה קרה על הדברים, לא תמיד כאשר המדיה מציגה הכל באור שלילי אז המצב הוא באמת כזה, ואולי ההיסטריה הכללית מייצרת הזדמנות פז.

לפעמים הזדמנות מוחמצת כמו שכתבתי למעלה מייצרת הזדמנות חדשה גדולה לא פחות.

בנוסף חשוב מאוד שמשקיע יכיר את האישיות שלו בצורה אמיתית. אני מכיר אנשים שפוזיציה גדולה בנגזרים לא הייתה מדירה שינה מעיניהם. אני כנראה לא כזה וזה בסדר. אני לא אוהב להיות מודאג מגודל פוזיציה ושהיא תפריע לי בהתנהלות היום יומית. בגלל זה לאחרונה אני נמשך הרבה יותר להשקעות פשוטות שאין דרמה בהתנהלות החברה והעתיד יותר צפוי.

דבר אחרון לסיום – אל אף שהרבה משקיעי ערך סולדים מאופציות לטווח בינוני קצר, לפעמים זה יכול להיות כלי נדיר להגדלת העושר וניצול תנודתיות גם אם ידביקו לכם סטיגמה של מהמרים

עברנו את הבחירות בארה”ב ושוב רב העיתונאים והסקרים פספסו, עם פרסום התוצאות החוזים העתידים הראו נפילה של כ 5% והעיתונות התמלאה בכתבות על בורסות שקורסות, לבסוף לא הייתה קריסה והשמש אפילו המשיכה לזרוח, ממש שוק יעיל בטווח הקצר. עכשיו נשאר לראות כמה מההבטחות של הנשיא הנבחר ייעלמו כלא היו, אישית אני מעדיף להתמקד בפעילות העסקית של החברות עם מבט לטווח הבינוני הארוך, מאחר ורב החברות לא ממש משנות את פעילותם העסקית היומיומית בעקבות הבחירות או תוצאותיהם.

רכישה עצמית של מניות או בשמה הלועזי “”Buyback, זהו תהליך בו חברות רוכשות את מניותיהן בהמשך לתוכנית שאושרה מראש על ידי דירקטוריון החברה. המניות אשר נרכשו, במידה ונרכשו, מגיעות לאוצר החברה, באמצעות תהליך זה הון מניות החברה קטן.

התפיסה הרווחת היא שבדרך כלל חברות שנכנסות לתהליך הזה מבצעות את הרכישה החוזרת מאחר והן מאמינות שמחיר המניה זול. וזו מבחינתם דרך להשקעת המזומנים במקביל לחלוקת רווחים לבעלי המניות. לרב פעילות זו נתפסת כפעילות לטובת בעלי המניות, הרי מספר פרוסות העוגה מצטמצמות. לפעמים הדבר נכון, אך כפי שאנסה להראות בהמשך הפוסט – לא תמיד.

בארץ תופעה זו אינה נפוצה (למרות שגם בארץ הקודש חברות מבצעות Buyback מפעם לפעם). בארה”ב לעומת זאת, מדובר בתופעה מקובלת מאוד. הייתי משייך את הפעולה הזו ל “סידור חשבונאי”. באמצעות רכישה עצמית של המניות, חברה אשר לא הצליחה להגדיל את ההון העצמי שלה בשנים האחרונות מגדילה את ההון למניה על ידי צמצום מספר המניות.  דוגמא נוספת, מנכ״ל החברה שהבונוס השנתי שלו בנוי על המכירות למניה אך בפועל הוא לא מצליח להגדיל את סך מכירות החברה ולהביאו לרף הדרוש, יכול ״לסדר״ באמצעות רכישה עצמית של מניות החברה את הרווח למניה. כתוצאה מהרכישה, כמות המניות תקטן, הרווח למניה יגדל, ואותו מנכ”ל ייהנה מהבונוס למרות שהחברה לא באמת הגדילה את המכירות כמצופה.

לא אכנס לחוקיות מתי מותר ומתי אסור לחברה לבצע רכישה עצמית של מניותיה. אך אחת ההגבלות החלות על חברה היא שיש לה במאזן רווחים צבורים עודפים לחלוקה. מצד שני זה לא אומר שלחברה יש מזומנים לחלוקה. בהנחה שלחברה יש רווחים צבורים שכאלו היא יכולה לאשר תוכנית רכישה עצמית. עצם קיומה של תוכנית רכישת מניות בחברה אינו אומר שצריך להוציאה לפועל (במלואה או בחלקה) ,אבל, בהנחה שהנהלת החברה החליטה להוציא את התוכנית אל הפועל היא מחויבת לדאוג לאמצעי מימון לתוכנית.

בשנים האחרונות כמות החברות בארה”ב המבצעות רכישה חוזרת הולכת וגדלה. אפשר ליחס תופעה זו לעובדה שהנהלות החברה לא מוצאות אפיקים אלטרנטיביים אטרקטיביים מספיק להשקעה למטרות צמיחה, ולכן הן משקיעות חזרה בעסק שלהן מאחר והן מאמינות שמחיר המניה זול מהשווי למניה המוערך על ידן. אחד הגורמים לכך הוא שמכיוון שחלק מהחברות לא מצליחות לצמוח, הן בוחרות לצמוח דרך “סידור חשבונאי”.  תופעה מעניינת ומדאיגה היא שבשנים האחרונות יש יותר ויותר חברות שממנות את הרכישה העצמית ע”י הגדלת ההלוואות הנלקחות על ידי החברה ולמעשה, הן מגדילות את רמת הסיכון של החברה.

כפי שניתן לראות בתרשים מטה, כבר עברנו את השיא ביחס בין החברות שמימנו את רכישת מניותיהם ע”י הלוואות לבין החברות שמימנו את רכישת מניותיהם ע”י מזומן ( הקו הכחול הכהה), שהיה ערב המשבר ב 2008 ובקרוב נגיע גם לשיא שהיה בשנת 2000. לא שאני רומז שהשווקים לפני מפולת, האמת שאין לי מושג ואתם זוכרים למי ניתנה הנבואה, אך לדעתי ,מאחר ואנו נמצאים בסביבת ריבית אפסית, בעוד לחלק מהחברות הציבוריות יש הרבה מזומנים  שאין להם בדיוק מה לעשות איתם, לדעתי מגמה זו לא הולכת לעצור אלא היא רק תמשך בעתיד הקרוב.

הכמות האבסולוטית המצטברת של סך המזומנים ושווי מזומנים  של 500 החברות שנמצאות במדד 500 P&S נמצאת במגמת עלייה במהלך השנים  שלאחר המשבר הפיננסי ב 2008, נתון זה מעט מטעה מאחר והוא לא לוקח בחשבון את הגידול בחובות של החברות, ולכן עדיף לדבר במזומן נטו.

על פי הגרף מטה ניתן לראות שסך המזומנים ביחס לחובות נמצא במגמת ירידה מאמצע שנת 2013 (הקו הירוק), מה שיותר מטריד היא יכולת ההחזר של אותם החברות (הקו הסגול) המסמל את היחס בין הרווחים בניכוי הוצאות ריבית פחת והפחתות לסך החובות נטו.

לצערי לא הצלחתי למצוא את היחס הנ”ל במספרים, אולי אחד מקוראי הבלוג שניתקל במספרים הללו יוכל לשתף אותנו דרך הערות .

ניקח את מקדונלדס (MCD)  כדוגמא למשמידת ערך, החברה הנ”ל מבצעת בשנים האחרונות רכישה עצמית בעקביות. החברה הקטינה את כמות המניות שלה בכ 15% במהלך החמש השנים האחרונות. כדי לממן את הרכישות הללו החברה הגדילה את ההלוואות שלה בכ 100% במהלך אותן 5 שנים, לו החברה הייתה מצליחה להראות צמיחה במכירות או בהון היה אפשר להבין את ההגיון העסקי במהלך. אך בפועל סה”כ המכירות במגמת ירידה עקבית בעוד המכירות למניה צומחות.

לסיכום : כפי שראינו רכישת מניות אינה בהכרח פעולה שתביא ערך לבעלי המניות, חברה שרוכשת את מניותיה כאשר המחיר למניה גבוה משווי החברה ובמקביל היא מממנת רכישה זו ע”י הלוואות ,היא חברה משמידת ערך.

גילוי נאות

כותב הפוסט ׁ(דני שוורץ) עשוי להחזיק במניות של חלקן או כלל החברות אשר צוינו בפוסט. אין לראות ברשומה זו כהמלצה לרכישת מניות אלו. כותב הפוסט עשוי לרכוש ו/או למכור את המניות הנ”ל ללא התראה.

חשוב להדגיש דני לא יועץ השקעות וגם לא רוצה להיות יועץ, יש סיכוי סביר שאני טועה בניתוחים שלי ואין לראות בשמות של החברות שמוצגות בבלוג המלצה כלשהי.

להלן עדכונים על חברות שכתבתי עליהן בבלוג הזה בהמשך לדיווחי החברות .

(Vealls Limited (velcp

על החברה הזו כתבתי ב 24/5/16 פה , אז מה התחדש ?

יושב הראש והמנכ”ל Iay Raymond Veall  בן ה 92, התפטר ביוני האחרון ופינה את מקומו לבנו בן ה 60 Duncan Reginald Veall שמונה כמחליפו, יושב הראש החדש מכיר את פעילות החברה לעומק מאחר והוא שימש כדירקטור משנת 1999 .

עם כניסת יושב הראש החדש לתפקידו, הודיע  Duncan Reginald Veall  שהוא ממשיך בתוכניות של אביו להנזלת נכסי החברה, בדוח השנתי האחרון (שנת הדיווחים של החברה הזו מתחילה בראשון ליולי ונגמרת בסוף יוני) קיבלנו רמז שישנו משא ומתן לגבי הנכסים בצרפת .

בינתיים הון בעלי המניות ממשיך לגדול והוא גדל מ 2 מקורות, הראשון- המזומנים שמופקדים בניו זילנד ומניבים כ 2%-4% לשנה גבוהים, שנית- שינוי/עדכון בערך הנכסים לזמן ארוך, בדרך כלל אני לא אוהב את השערוכים הללו גם כשהם נעשים ע”י שמאים חיצוניים, אך בחברה הזאת אני חי עם תופעה זו בשלום מאחר ובעבר הם מכרו את נכסיהם מעל המחיר הרשום בספרים ובמיוחד על הנכסים בצרפת שהם נמצאים במשא ומתן לגבהים .

רמת המזומנים גדלה מ 99 מיליון דולר אוסטרלי ב 2015 ל 105 מיליון דולר אוסטרלי ב 2016, מאחר וההוצאות של 4 העובדים (שנה הבאה 3 עובדים) בחברה קטנו במקצת ויתר ההוצאות נשארו באותה רמה פחות או יותר, אמנם שווי השוק עלה ל 90 מיליון דולר אוסטרלי אך עדיין אפשר לקנות את הדולר ב 85 סנט ולקבל במתנה נכסים בשווי של כ 27 מיליון דולר אוסטרלי.

אני לא אכנס לעומק למבנה המניות בחברה הזאת אך בכלליות לחברה הזו יש 3 סוגים של מניות, 2 מתוכם בעלי סחירות נמוכה מאוד ובעיקר מחלקות דיבידנד וממש קשה לקנות מהמניות הללו, לעומת זאת יש את הסוג השליש שנקרה “Capital Share “  אלו מניות עם סחירות נמוכה אך בהחלט ניתנות לרכישה (אני מחזיק במניות אלו), על כל פנים , על פי תקנון החברה בעלי המניות המחזיקים את המניות הללו זכאים לקבל את הערך ההון למניה במקרה של הפיכת החברה לפרטית, בכתיבת הפוסט הראשוני שווי ההון למניה עמד על 13.71 ועכשיו  הוא עומד על 14.64.

מחיר המניה בעת כתיבת הפוסט הראשוני עמד על 8 דולר אוסטרלי מה ששיקף מכפיל הון של  0.6, נכון לכתיבת פוסט זה מחיר המניה עלה ל 10.10, עלייה של כ 26%  גם מכפיל ההון עלה ל 0.69, אך עדיין נשאר בשר במיוחד לאור שמרנות העבר שנקטה החברה במחירי הרישום של הנכסים לעומת מכירתם בפועל .

(Citizens Bancshares Corporation (CZBS

על הבנק הזה כתב דני לראשונה ב 22/6/2015 פה , הבנק הינו בנק אזורי שפעיל באזור הדרום , כלל ארה”ב  נהנית מתנופת בנייה ובפרט הדרום

מאחר והבנק פעיל בעיקר בתחום המשכנתאות הוא נהנה מתנופת הבנייה שלדעתי תימשך כל עוד סביבת הריבית תישאר נמוכה, מצד שני לו תעלה הריבית, הבנק יוכל לשפר את מרווח הריביות שלו ולהרוויח יותר.

הבנק פרסם דוח לרבעון השני 2016 במהלך אוגוסט , נכסי הבנק גדלו מ 388 מיליון דולר בדצמבר 2015 ל 414 מיליון דולר ביוני 2016 .

סך הפיקדונות גדלו מ 328 מיליון בדצמבר 2015 ל 351 מיליון ביוני 2016 .

מאחר ואנו נמצאים בסביבת ריבית די נמוכה, הבנק לא באמת הצליח להגדיל את ההכנסות שלו מריבית והוא די שמר על אותה רמת הכנסות מריבית בהשוואה לחציון מקביל 2015, ההכנסות שאינן מריבית קטנו ב כ6% ביחס לחציון המקביל, מנגד הבנק הקטין את הוצאותיו שאינן קשורות בריבית ב 7%, כל אלו הובילו לשפור קל ברווחיות של הבנק  שהצליח להגדיל את הרווח למניה בעבור החציון הראשון ל 0.45$ למניה, וזה נותן לנו מכפיל רווח של 7.7 .

הון בעלי המניות גדל מ 49.6 מיליון ביוני 2015 ל 52.8 מיליון ביוני 2016 , כפי שכתבתי בפוסט הראשוני , הבנק הנ”ל כמו הרבה בנקים בארה”ב הצטרף לתוכנית החילוץ (TARP) במשבר 2008 ולכן בהון בעלי המניות יש כ 11.8מיליון דולר שהם למעשה מניות בכורה, על מנת לחשב את ההון המוחשי של בעלי המניות אני מנקה את שווי מניות הבכורה מסה”כ ההון, לכן ההון המוחשי גדל מ 37.8 ביוני 2015 ל 41 מיליון דולר ביוני 2016, כלומר גידול של כ 8% בהון המוחשי, הגידול בהון המוחשי גבוהה במקצת מתוצאות העבר של הבנק ועיקר השיפור מגיע מהחציון הראשון של 2016, אולי זה נובע מהמשרדים החדשים של ההנהלה, אך אני לא חושב שאלו תוצאות מייצגות להמשך, אני חושב שהתשואה על ההון המוחשי שהבנק הזה ישיג בעתיד תחזור לממוצעים של 5%-7% לשנה .

שווי השוק של הבנק בעת כתיבת פוסט זה עומד על 15.19 מיליון דולר, מה שנותן לנו מכפיל הון מוחשי של 0.37, לא מדובר באיזשהו בנק איכותי ואני ממש לא צופה שיפורים בתשואה על ההון או ביעילות של הבנק שעדין גבוהה מ 90%, מה שכן הבנק די צפוי והוא כנראה יצליח לשמור על מצבו וימשיך להגדיל את הון בעלי המניות, מה שלא בא לידי ביטוי במחיר המניה בינתיים, אך יש לי סבלנות במיוחד לאור תשואת הדיבידנד המכובדת שהבנק מחלק.

אני מקטין את יעד מכפיל ההון מטווח של1%- 1.2%  לטווח של 0.8% -1%, כמובן ובמידה והריבית בארה”ב תעלה בקצב מהיר יותר (אישית אני מאמין שנראה העלה אחת בשיעור של 0.25% בסוף דצמבר) הבנק יצליח להגדיל את מרווח הריביות שלו ויחד גם את הרווחיות והון בעלי המניות, ובהחלט ישנה סבירות שהבנק יוכל לחזור לרמות מפיל הון גבוהות מ 1 כפי שהיה במהלך 2014-2015.

את הקנייה הראשונה שלי ביצעתי במחיר של 8.66 וניצלתי את הירידות שהיו במהלך השנה כך שנוצר לי שער קנייה ממוצע של 7.18,  היום ( 10/10/16 )מחיר המניה 7.00, מה שמוביל אותי להפסד הוני של 2.5% אך בשקלול הדיבידנד של 0.08$ למניה שקיבלתי בחודש מאי השנה, הוסיפו לי תשואה של כ 1.1%, מצבי לא רע בהשקעה זו, אך נמוך משמעותית מתחת ליעדים האישיים שהצבתי לעצמי .

חשוב להדגיש אני לא יועץ השקעות וגם לא רוצה להיות יועץ, יש סיכוי סביר שאני טועה בניתוחים שלי ואין לראות בשמות של החברות שמוצגות בבלוג המלצה כלשהי.

מזמן לא כתבתי על רעיון השקעה מעניין. אחת הסיבות היא שהשווקים מתומחרים ברמת מכפילים נדיבה למדי, ולכן מטבע הדברים קשה יותר למצוא רעיונות ראויים. בנוסף חלק לא קטן מהרעיונות מגיעים אלי ממנהלי קרנות אחרים שאני בקשר איתם או משקיעים פרטיים שלא מעוניינים שאני אפרסם את הרעיונות בבלוג. כמו כן אני עסוק מאוד בחודש האחרון בהקמה של קרן חדשה ובחירת נאמן ורואה חשבון חדשים על מנת שלמשקיעים בקרן יהיה בטחון מלא.

למרות כל מה שכתבתי למעלה, בתיק שלי ישנה חברה מעניינת שאני רוצה לכתוב עליה פה. השקעתי בחברה הזו לפני כשנה, אבל לדעתי, עדיין מדובר בהזדמנות השקעה מעניינת מאוד.

חברת פוינטר טלוקיישן (PNTR).

כאשר נתקלתי בפוינטר לראשונה (לפני כשנה) לחברה היו שלושה תחומי פעילות.

Mobile Resource Management  (MRM)

1.   Asset tracking services – בתחום הזה החברה נותנת אפשרות לבעל צי כלי רכב לעקוב אחרי הסחורה שמובילים הנהגים שלהם. לדוגמה לבדוק שמוביל מוצרי חלב מגיע בזמן לחנות לפי לוח זמנים שהוקצב לו, לבדוק שהסחורה נפרקת רק בהגעה לחנות, אפשרות לנעילת קונטיינר של ההובלה ופתיחה מרחוק דרך המוקד בהגעה ליעד מוגדר וכו. רוב הפעילות של החברה בסגמנט הזה מתבצעת במדינות דרום אמריקה  ובפרט בברזיל בנוסף לחברה יש גם פעילות בדרום אפריקה.
2. ניהול צי – פיתוח תוכנות אשר רצות על מוצרי חומרה ייחודיים המשמשים לצורך בקרת התנהגות של נהגים בצי רכב. למוקד אשר החברה מפעילה, ישנה אפשרות להתריע בזמן אמת על חריגות במסלול הנסיעה, מהירות, עצירות לא מתוכננות או עצירה פתאומית של כלי רכב במקום לא מוגדר(שוד) וכו…
3.   איתור רכבים פרטיים גנובים – רוב הפעילות בסגמנט הזה מתמקדת בישראל ובארגנטינה.

מה שמושך בסגמנט הMRM, הוא העובדה שרוב ההכנסות של הסגמנט הן הכנסות חוזרות. כלומר לקוחות החברה קונים מנוי לשירותי החברה ונשארים עם החברה במשך שנים (לפחות 3). לדוגמה בתחום של איתור רכבים בישראל, חברות ביטוח מחייבות להתקין התקן של אחד החברות לצורך ניתור ולשלם דמי מנוי חודשיים.

בשיחה שניהלתי בזמנו עם ה CFO הוסבר לי שהחברה עשתה התאמות  תוכנה יחודיות לכמה מהלקוחות בתחום של ניהול צי ומעקב אחרי סחורות  וכך זה נותן לחברה יתרון מסויום מול המתחרים.

כמו כן לחברה יש כבר מוקדים מוכנים במגוון גיאגרפיות וכך הצטרפות חדשה של לקוחות לא דורשת כמעט השקעה.

ציטוט של מנכ”ל פוינטר מאחת השיחות הוועידה

“The business model is such that our infrastructure is already in place so we can bring much of the revenue from every new subscriber down to the bottom line. As our business grows on a territorial base, we should be able to consistently demonstrate strong operating leverage and keep improving our results and margins”

החברה מציגה צמיחה דו ספרתית בהכנסות משירותים במהלך הרבעונים האחרונים. מהסתכלות בדוחות ניתן לראות, שרוב הצמיחה ממוסכת על ידי היחלשות הריאל הברזילאי והראנד הדרום אפריקאי מול הדולר ולכן הצמיחה אינה נראית במבט ראשוני בדוחות. לדעתי, בחודשים האחרונים מתחילים לראות אור בקצה המנהרה בכלכלה הברזילאית (גם מיתון יכול להיגמר מתי שהוא) וכך הריאל התחזק מול הדולר ויעזור לרווחי החברה ברבעונים הבאים. בנוסף המנכ”ל היה אופטמי יותר מבעבר לגבי התאוששות של הכלכלה הריאלית בברזיל והנה ציטוט של המנכ”ל משיחת הוועידה האחרונה:

“While Brazil has been tough due to both sharply weakening currency as well as how the economy is there, we are seeing a real improvement in the recent months. We have seen an uptick in the tenders in which we are completing and winning. And looking ahead, we are increasingly optimistic“

הסגמנט השני של החברה הוא סיגמנט מוצרי חומרה . רוב המכירות של הסיגמנט הם בתוך החברה לסיגמנט של השירותים אבל יש גם מכירות לצד שלישי או ללקוחות קצה.  לפי דעתי הסגמנט הזה פחות אטרקטיבי כמובן, בגלל שבעתיד רוב הרכבים והמשאיות יבואו כבר עם חומרה חכמה שאפשר יהיה להתחבר אליה.

הסגמנט השלישי היה סגמנט של שירותי דרך –שגריר. החברה ביצעה ספינאוף של הסגמנט הזה לפני כחודשיים.

פוינטר לאחר הספינאוף

לפי דעתי ההשלמה של הספינאוף הייתה חשובה לחברה בעיקר בגלל שההנהלה תוכל להתמקד סוף סוף בעסק העיקרי. תהליך ההפרדה לקח מעל שנה ,נתקל בלא מעט קשיים, והצריך רישום של  החברה למסחר בבורסה בתל אביב

לפי דעתי הסיבה לספינאוף הייתה לא רק הצפת ערך בחברה אלה גם להכין את החברה למכירה אפשרית בעתיד. תחום זה רווי רכישות ומיזוגים וכך ההנהלה יכלה להכין את החברה לרוכש פונטציאלי בעתיד שבסבירות גבוהה לא היה מעוניין בתחום של שירותי דרך בגלל הסביבה הרגולטורית, ריכוזיות לקוחות ושולי רווח אפסיים.

מה התמחור

לפי החישובים שלי רווח Non Gaap  מתואם של פוינטר יהיה סביב ה6.5 מיליון ב2016. כלומר כרגע החברה נסחרת במכפיל רווח של 8.5. במהלך החישובים שלי התחשבתי בהקצאת מניות והורדתי את תשלום המס שכן לחברה יש הפסדי עבר (בעיקר ממחיקת מוניטין) שישרתו אותה העוד הרבה שנים.

אפשר לראות בטבלה למטה את ההשוואה של פוינטר לחברות אחרות שפועלות באותו תחום.

אני חושב שברבעונים הבאים הצמיחה של החברה תתורגם גם לשורה התחתונה אחרי שהשפעת שערי החליפין מפיחות ריאל תרד וכך אנו מקבלים חברה שנסחרת במכפיל חד ספרתי, צמיחה יפה בשורת ההכנסות, מודל עסקי אטרקטיבי ופוטנציאל טוב לרכישה על ידי חברה גדולה מהתחום או שחקן גדול שרוצה להיכנס לתחום כמו ברכישה של  fleetmatics.

בהשוואה לחברות אחרות בתחום שזוכות למכפילים דו ספרתיים נדיבים , פוינטר עדיין נסחרת במכפיל חד ספרתי. לחברה חוב נטו זניח וגם אין תלות בלקוח יחיד.

הסיבה לתמחור חסר נעוצה בגודל החברה, לסביבה הגיאוגרפית שבה החברה פועלת, וגם לחוסר צמיחה דולרי ברווחי החברה בעיקר בגלל פיחות בשער הריאל בשנים האחרונות. לפי דעתי חלק מהגורמים יתהפכו ברבעונים הבאים ויתנו רוח גבית לחברה

חשוב להדגיש שאני לא יועץ השקעות וגם לא רוצה להיות יועץ, יש סיכוי סביר שאני טועה בניתוחים שלי ואין לראות בשמות של החברות שמוצגות בבלוג המלצה כלשהי.

פוסט נוסף מאת דני שוורץ

בשבועות האחרונים אנו עדים לתופעה הזויה ולדעתי מסוכנת , אחת למספר ימים יוצאת כתבה על מס חדש שהולכים להטיל על “העשירים ” ומציגים את זה כאילו מישהו בא לדאוג לחלשים על ידי “דפיקת העשירים “. ראו למשל פה , ופה .

לצערי הרב ישנו ציבור די גדול שקונה את זה, והם מאמינים שהנה הגיע לו הרובין הוד לו הם ציפו ואוטוטו הוא יגאל אותם מחיי העוני. ואיך אותו הרובין הוד ידאג לשיווין ? פשוט מאוד, הוא ייקח כסף (בדמות מיסים) מהעשירים, ויעביר אותו לעניים (בדמות הטבות).

בינתיים המים בנהר ממשיכים לזרום, האוצר ממשיך להפריח בלוני ניסוי ולצבור כח פוליטי בכל הספינים הללו, המאמינים ממשכים להאמין, והעשירים ממשיכים להישאר עשירים, והפלא ופלא אף אחת מההצעות החוק הללו טרם הגיע להצבעה.

אין לי מושג מה ילד יום, אולי לבסוף באמת אחד מהחוקים הללו יגיע להצבעה. זאת למרות שאני חושב שהסיכוי שתקנות אלו במבנה הנוכחי (כפי שפורסם בעיתונות) יגיעו להצבעה הוא אפסי, אבל הממשלה הזאת מלאה ביותר מידי פוליטיקאים שחיים על חשבון השסע בין עניים לעשירים, אשכנזים ומזרחיים, שמאלנים וימנים.

מה היה הטריגר שדחף אותי לרשום את רשומה זו ?, אתמול נפגשתי עם מכר, במהלך פגישתנו השיחה גלשה לנושאים כלכליים ומכאן לשם, חברי כמעט והצליח לשכנע אותי שהמס המתוכנן להיות מוטל על בעלי 3 דירות ומעלה, יגדיל את היצע הדירות בשוק. ולכן, בסה”כ מדובר בחוק שוויוני ונכון. אחרי שחשבתי לעומק על הדברים, שהסברתי לו, שחלק גדול ״מהעשירים״ אשר מחזיקים 3 דירות או יותר, הם בסה”כ אנשים רגילים ממעמד הביניים אשר עבדו במשך כל חייהם, לקחו את הפנסיה שלהם, והשקיעו אותה בנדל”ן מניב על מנת לדאוג לעצמם ״לקצבת פנסיה״ חודשית בדמות שכר דירה. חברי הוא הופתע לרגע קל, ומיד הסביר לי שאותם המשקיעים הם אלו שגורמים לעליית מחירי הנדל”ן מכיוון שהם מוכנים לשלם מחירים “מופקעים” על הדירות כשהסברתי לו שיתכן והוא טועה, מאחר ומדובר מבחינתם בעסקה כלכלית ולא רגשית ולכן הם עושים תחשיב של תשואות. החבר הגיב ואמר שלו אותם המשקיעים היו מוכרים את דירותיהם, אזי היצע הדירות היה גדל. שוב ניסיתי לדבר אל ההגיון שבו והסברתי לו שאין סיכוי שזוג צעיר ייקנה לעצמו דירת 2 חדרים בשיכון ישן. לעומת זאת, חלק גדול מהמשקיעים בוחרים להשקיע בדירות בשיכונים ישנים. לכן, מכירה כזו אולי תגדיל את ההיצע בשוק הדירות, אבל לא את ההיצע הנדרש על ידי אותם זוגות צעירים אשר כה כמהים לדירה. גם טיעון זה לא עזר.

מי שמכיר אותי יודע שאני עקשן לא קטן, ולכן גם בשלב זה עדיין לא הרמתי ידיים. מיד נזכרתי והזכרתי לאותו ידיד את פטיש ה 5 ק”ג של שר האוצר לשעבר יובל שטייניץ משנת 2011. פטיש כבד זה, מה שגרם למשקיעים רבים למכור את הדירות שברשותם וליהנות מהפטור במס, אבל למרבה הפלא הרוכשים  החדשים לא היו זוגות צעירים אלא משקיעים אחרים והיצע הדירות לא ממש גדל וגם המחירים כפי שאנו יודעים לא ירדו.

הרי בסופו של דבר, ואיך שלא ננסה לסובב את הדברים, אין הרבה זוגות צעירים שירצו להשקיע את מיטב כספם (יחד עם הכסף שאין להם) על מנת לרכוש דירות בגודל של כ 60 מטרים, במבנים ישנים, ללא מעלית, ככל שמבנים אלו יהיו מתוחזקים. מצד שני, לחלופין אין הרבה צעירים שיקנו דירות במרכז תל אביב במחירים של 5 מיליון וצפונה.

בשלב הזה הבנתי שאין לי סיכוי לנצח בוויכוח הזה עקב פער עמוק ביננו בתחום הנ”ל, אבל חיזקתי מסקנה שכבר הייתה ידוע לי המון זמן, אני לא מוכן לחכות למישהו שיעזור לי אני פשוט אעזור לעצמי .

לא פעם אנשים שואלים אותי מה צריך לעשות בשביל להצליח לאורך זמן בשוק ההון ?  מאיפה להתחיל ? בערך לפני שלוש שנים כתבתי את הפוסט הבא http://www.follow-value.com/?p=63 שמסכם די יפה מה צריך לעשות בשביל להתמקצע מבחינת ידע בניתוח חברות, אבל זהו רק חלק קטן מהעבודה.

כנראה שבשלב הזה תשאלו את עצמכם, מה ? כל הספרים הללו ? הדו”חות ? ניתוח תעשיות ? הן רק חלק קטן מהעבודה ? אז התשובה היא ברורה – כן, הן רק חלק קטן מהעבודה.

במהלך השנים נוכחתי לדעת שהקושי העיקרי שעומד בפני המשקיע הוא הקושי הפסיכולוגי. הייתי מקצין ואומר שהצד המנטלי הוא כ 70% מההצלחה בהשקעות.

בספרו המצויין One Up on Wall Street, פיטר לינץ דיבר על כך שעוד לפני שמתחילים בכלל לנסות להבין מה זה דו”ח כספי, משקיע צריך לעמוד מול המראה ולשאול את עצמו את השאלות הפשוטות: האם אני מוכן לאבד 30% מכספי החסכונות של משפחתי תוך זמן קצר ? האם אני מוכן לאבד 50% ? האם גם לאחר שהתיק שלי ירד ב 50%, אני עדיין אמשיך לישון בשקט ולתפקד כרגיל בחיי היום יום וארצה להמשיך להשקיע ?

אני אישית חושב שהמבחן שפיטר לינץ מציב בפני הקוראים הוא מבחן קל. רוב הקוראים של הספר נמצאים בשלבים ההתחלתיים של צבירת ההון לכן גם אם ההון שלהם יצטמק בכ 50 אחוז, מבחינה אבסולוטית מדובר במספרים לא גבוהים (בדרך כלל). לכן באופן יחסי קל מאוד לענות בחיוב על השאלה הזו. אבל המבחן האמיתי הוא מה קורה אם אותו משקיע היה מוצלח מאוד לאורך עשור, צבר הון של כמה מיליונים או כמה עשרות מיליונים ואז תוך כמה חודשים תיק ההשקעות שלו נחתך בשליש ? או בחצי ?לפי דעתי, המשקיעים צריכים להכין את עצמם באופן מנטלי לסיטואציה הזו לאורך הדרך ולהיות מוכנים אליה. ישנן כמה דרכים שלפי דעתי מאוד עוזרות להתמודד עם הסיטואציה, ואני אספר על הדרכים הללו בפוסט נוסף בהמשך.

לאחר שהמשקיע החליט שהוא לא שונא סיכון הוא צריך להחליט האם הוא מתאמץ ונהפך למשקיע אקטיבי או לחלופין מאמץ את הגישה הפסיבית של להשקיע במדדים.  

מי שבוחר ללכת להיות משקיע אקטיבי צריך להכין את עצמו למספר דברים:

אתם תתקלו בתגובות כמו – אף אחד לא מצליח להכות את המדדים לאורך זמן, השוק יעיל, אי אפשר להרוויח בשוק ההון…צריך ללמוד להתעלם מהתגובות הללו ולהאמין בדרך שלכם. חשוב מאוד לזכור שיהיו שנים שתכו את השוק בענק ואז תהיו גאונים בפני הסובבים אתכם ויהיו שנים שתפגרו בגדול אחרי השוק ואז תקבלו תגובות כמו “..נו אתה רואה , אמרנו לך…”

להיות מוכנים להשקיע עבודה רבה ולהיכשל. עוד בימי העליזים בתור סטודנט לתואר ראשון בהנדסת חשמל בטכניון, למדתי שגם אם משקיעים שעות למידה רבות במהלך השנה, עושים את כל השיעורים ולומדים טוב למבחן עדיין אפשר להיכשל במבחן הסופי.  גם בהשקעות אף אחד לא מבטיח לכם שאם תעשו את האנליזה ותקראו את כל הדו”חות – בסוף התזה תתממש ותרוויחו על ההשקעה שעשיתם. גם פיטר לינץ באחד מספריו מדבר על כך שעל כל 5 חברות תהיה חברה אחת שתרד לכם בחדות על אף שחקרתם אותה לעומק. מה שכן אני מבטיח לכם שבמהלך השנים אתם תשפרו פלאים את יכולת הניטור שלכם.

ללמוד לפעול תחת חוסר ודעות –אחד הדברים החשובים הוא לדעת לנצל את עיוותי השוק לטובתכם. לפעמים המניות יורדות הרבה גם בלי שמשהו מהותי קרה בעסק (זוכרים את  Vsec לפני שנה רולס רויס מלפני חצי שנה). במקרים כאלו, המשקיע חייב לנצל ירידות אלו. תמיד כאשר ישנה ירידה חדה במחיר המניה בלי פרסום הודעה מיוחדת או דו”ח, המחשבה הראשונה שעוברת לנו במוח משהו קריטי קרה בעסקי החברה, אנו היחידים שלא מבינים מה קורה, שיש מידע פנים , שעובדים עלינו. משקיע מנוסה צריך ללמוד לנטרל את התחושות הללו ויתרה מכך לפעול על אף התחושות הללו, להגדיל את הפוזיציה באם שום אירוע מהותי לא התרחש, ובטח שלא למכור את האחזקה אם לא התפרסמה הודעה שמבשרת על שינוי כלשהוא. בדרך כלל לירידות החדות במחירי המניה מתווספות ספקולוציות בבלוגים וברשתות החברתיות כמו טוויטר פיינסי למשל, שמסבירות את הירידה בדרכים יצירתיות וגם נותנות מחיר יעד שנמוך בעשרות אחוזים מהמחיר בשוק (אפשר לקרוא על ההשקעה שלי בזמנו בחברת Ebix בזמן מתקפת שורטיסטים על החברה)

http://www.follow-value.com/?p=200. צריך לקחת את הספקולציות בפרופורציה הנכונה ולנסות להכיר את העסקים שאנו מחזיקים כמה שיותר לעומק.

בשנים האחרונות, בין היתר בגלל העליה החדה בפעילות האלגו טרידינג בשווקים, התנודתיות בשווקים גברה וכנראה שאף תמשיך ללוות אותנו גם בעתיד הנראה לעין. מכיוון שאי אפשר לשלוט בה, צריך ללמוד לחיות איתה ולנצל אותה לטובתנו.

להיות סבלניים –אחד הדברים הקשים הוא להישאר סבלניים לאורך זמן. ולפעמים נידרש להמתין  מספר רבעוניים\שנים גם אם התזה לא עובדת באופן מיידי. לפעמים זה יכול להיות  מתסכל מאוד לראות את מדדי השוק עולים בעשרות אחוזים ואילו החברות שהשקענו בהן תקועות במקרה הטוב, ובמקרה הרע הן אפילו יורדות. לדוגמה, בעבר השקעתי בחברת STC כאשר אחד המרכיבים של התזה היה צמצום ההפרשה לחובות מסופקים מסך ההכנסות. במשך 6-7 רבעונים המספרים לא זזו ואני זוכר שזה היה מתסכל במיוחד שכן זו הייתה פוזיציה די גדולה אצלי בתיק ובאותו הזמן כל המדדים לא הפסיקו לעלות. לאחר המתנה ארוכה, החברה הוציאה דוח מדהים והמניה עלתה 200% אחוז בחודשים בודדים. צריך להבין שהעליה במחיר המניה היא לא לינארית ואנו יכולים לראות מניה שלא זזה במשך מספר שנים עולה עשרות/מאות אחוזים במספר חודשים.